Как снижение ставки изменило настроения инвесторов на долговом рынке

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 113,6 пункта, демонстрируя рост примерно на 2,5% по итогам недели.

Инфляция, ставка и отсутствие аукционов Минфина

По данным Росстата, за период с 14 по 20 июля недельная инфляция вновь составила +0,17%, сохранившись на уровне предыдущей недели. В пересчете на годовой темп показатель составил 9,3%, что по-прежнему более чем в два раза превышает целевой уровень Банка России в 4%. Кроме того, для летних месяцев, когда инфляция традиционно замедляется благодаря сезонным факторам, текущие темпы роста цен сложно назвать низкими. Таким образом, несмотря на определенную стабилизацию, инфляционное давление в экономике остается повышенным.

Тем не менее Банк России продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики, снизив ключевую ставку на 0,25 п.п. - до 14,0% годовых. Решение оказалось неожиданным для участников рынка и было воспринято позитивно, однако регулятор сохранил осторожную риторику, подчеркнув, что дальнейшие решения будут напрямую зависеть от устойчивости замедления инфляции. Пока ценовое давление остается значительно выше целевого уровня, рассчитывать на быстрое снижение ключевой ставки по-прежнему не приходится.

В ожидании заседания Банка России Минфин взял паузу в проведении аукционов по размещению ОФЗ. Такое решение выглядит вполне оправданным: выход на рынок до объявления решения регулятора означал бы необходимость занимать средства по более высокой доходности, а также оказывать дополнительное давление на рынок. Теперь, после очередного снижения ключевой ставки, Минфин сможет рассчитывать на несколько более комфортные условия размещений, если позитивная динамика вернется на долговой рынок.

Рынок облигаций

Еще в начале июля мы отмечали, что коррекция на рынке государственных облигаций, вероятнее всего, окажется глубже, чем ожидало большинство участников рынка. Попытки преждевременно покупать длинные ОФЗ в расчете на быстрое смягчение денежно-кредитной политики выглядели рискованными, поскольку рынок продолжал переоценивать ожидания относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. Последующие события полностью подтвердили этот сценарий: индекс RGBI обновил локальные минимумы, а давление на длинный участок кривой доходности сохранялось вплоть до заседания Банка России.

Однако после решения регулятора о снижении ключевой ставки настроения на долговом рынке заметно улучшились. Индекс государственных облигаций RGBI продемонстрировал уверенный откуп, что свидетельствует о возвращении спроса на государственные облигации и постепенном восстановлении интереса инвесторов к инструментам с фиксированным купоном.

Безусловно, говорить об окончательном завершении коррекции пока рано, однако текущая динамика позволяет осторожно предположить, что худший этап для рынка государственного долга, вероятно, уже остался позади. При сохранении тенденции к замедлению инфляции и продолжении цикла постепенного снижения ключевой ставки российский рынок облигаций имеет хорошие шансы на продолжение восстановления в ближайшие месяцы.

Несмотря на заметное улучшение настроений на рынке после заседания Банка России, говорить о полном исчезновении рисков преждевременно. Инфляция по-прежнему существенно превышает целевой уровень регулятора, сохраняется высокий дефицит федерального бюджета, а геополитическая неопределенность продолжает оказывать давление на ожидания инвесторов. Любое ухудшение макроэкономического или внешнего фона способно вновь привести к росту доходностей и повышенной волатильности на рынке государственных облигаций.

Вместе с тем итоги июльского заседания Банка России позволяют сделать важный вывод: регулятор внимательно следит за состоянием экономики и финансового рынка и не заинтересован в чрезмерном ужесточении финансовых условий. Продолжив цикл снижения ключевой ставки, ЦБ дал понять, что при сохранении благоприятной динамики инфляции готов и дальше постепенно смягчать денежно-кредитную политику, поддерживая экономическую активность и рынок капитала. Для рынка облигаций это, безусловно, является позитивным сигналом.

Тем не менее инвесторам по-прежнему стоит сохранять осторожность, особенно при покупке длинных выпусков. Их стоимость остается крайне чувствительной к изменениям ожиданий относительно инфляции и дальнейшей траектории ключевой ставки, поэтому период повышенной волатильности на долговом рынке еще нельзя считать полностью завершенным.

На рынке корпоративных облигаций ситуация также остается неоднородной. Несмотря на улучшение общего рыночного фона, кредитные риски в сегменте высокодоходных облигаций сохраняются повышенными. Инвесторы продолжают внимательно оценивать финансовое положение эмитентов, а рынок по-прежнему требует существенную премию за кредитный риск. В таких условиях при выборе облигаций первостепенное значение приобретают качество эмитента, устойчивость его бизнеса и способность своевременно обслуживать долговые обязательства, тогда как высокая купонная доходность сама по себе уже не является достаточным аргументом для инвестиций в бумаги низкокачественных заемщиков.

Новости эмитентов

• Рейтинговое агентство НКР снизило кредитный рейтинг ООО «Патриот Групп» «BBB» до «BB+» и изменило прогноз по кредитному рейтингу со «стабильного» на «неопределённый»
• «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности лизинговой компании АО «Южноуральский лизинговый центр» до уровня «ВВ-» и изменил прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне «BB» со «стабильным» прогнозом.
• «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности ПАО «НоваБев Групп» до уровня «АА-» и изменил прогноз на «стабильный». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне «АА» с «развивающимся» прогнозом.

Первичные размещения

За последнюю неделю активность на первичном рынке облигаций заметно снизилась. Количество новых размещений существенно сократилось, поскольку многие эмитенты предпочитают отложить выход на рынок до стабилизации ситуации. В условиях сохраняющейся неопределенности, коррекции на долговом рынке и высокой требуемой доходности по новым выпускам компании не готовы привлекать финансирование на текущих условиях, рассчитывая дождаться более благоприятной рыночной конъюнктуры.

Несмотря на временное снижение активности, уже состоявшиеся на текущей неделе размещения в большинстве случаев демонстрируют устойчивую динамику на вторичном рынке. Значительная часть новых выпусков торгуется вблизи номинальной стоимости или выше нее, что свидетельствует о сохранении спроса со стороны инвесторов на качественные облигации даже в условиях повышенной волатильности. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO).

Одновременно продолжает расти доля облигаций с плавающим купоном (флоатеров) среди новых выпусков. Такой формат позволяет эмитентам существенно снизить процентные риски и избежать фиксации высокой стоимости заимствований на длительный срок. Пока участники рынка сохраняют неопределенность относительно дальнейшей траектории ключевой ставки, именно флоатеры остаются наиболее востребованным инструментом для заемщиков и позволяют более гибко адаптироваться к изменению рыночной конъюнктуры. В результате предложение классических облигаций с фиксированным купоном на первичном рынке остается ограниченным.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

Размещения недели