К концу года ставка ЦБ может опуститься до 12-14%
Что случилось? ЦБ ожидаемо сохранил ставку неизменной на уровне 16%. Но для рынка более важным является сигнал в виде изменения комментария и обновленных прогнозов:
- ЦБ по-прежнему не даёт явных ориентиров по своим действиям на ближайших заседаниях, но признаёт более медленное снижение инфляции, чем ожидалось ранее, и, как следствие, более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий (ДКУ).
- Прогноз по инфляции на 2024 повышен с 4-4.5% до 4.3-4.8%, что вкупе с улучшением прогноза по ВВП на 2024 (с 1-2% до 2.5-3.5%, 1-2% в 2025 без изменений) за счет более сильного внутреннего спроса (потребление и инвестиции) заставило ЦБ повысить ожидаемый диапазон по средней ключевой ставке на 2024 с 13.50-15.50% до 15-16% и на 2025 с 8-10% до 10-12%.
- Новые диапазоны по ставке предполагают её уровень на конец 2024 от 12% в оптимистичном сценарии (с первым понижением в июне-июле суммарно на 50-100 б.п.) до 16% в пессимистичном сценарии, в 2025 ставка может опуститься до 8-10%.
- Прогноз на 2026 по ставке составляет 6-7%, т.е. оценки нейтральной реальной ставки в 2-3% при инфляции 4% у ЦБ не изменились.
- Также ЦБ несколько улучшил прогноз профицита текущего счета на 2024 с $42 млрд до $50 млрд из-за повышения на $5/брл прогноза по ценам на нефть ($85-70/брл на 2024-26).
Остальные моменты в комментарии не изменились: инфляция ослабевает, но остаётся высокой, «спрос» выше возможностей «предложения», смешанные, но высокие инфляционные ожидания, дефицит трудовых ресурсов как вызов и ограничение для роста ВВП. Перечень и оценка среднесрочных инфляционных рисков прежние – внешний фон, высокие инфл. ожидания, высокий рост ВВП и бюджет.
Что мы думаем? ЦБ повысил ожидаемую траекторию ставки соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024 объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напоминаем – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку.
Свой базовый прогноз на 2024 мы пока сохраняем:
- рост ВВП ~2.3-2.5% с постепенным замедлением в 2-4К24 благодаря торможению кредитования, динамики бюджетных расходов и нормализации прибылей несырьевой части экономики;
- инфляция 5-5.5% г/г с уровнями вблизи 4% для с.к.г инфляции (сез-скорр. за месяц в годовом выражении) с конца 3К24;
- возможность начала цикла снижения ставки в июне-июле, де-юре, сохраняется, но с рисками смещения первого шага на июль-сентябрь;
- к концу года ставка может опуститься до 12-14%
С учетом этого и возможного баланса рисков наш взгляд на активы сильно не меняется:
- спешить с покупкой фиксированных ОФЗ не стоит до закрепления дезинфляционного тренда в ценах и замедления роста экономики, флоутеры/фонды денежного рынка остаются лучшим активом с учетом рисков;
- рынок акций продолжит умеренный рост (что не исключает коррекции), но высокие ставки надолго снижают вероятность более сильной динамики (свыше 25-30% полной доходности за год);
- рубль продолжит ощущать поддержку от жестких ДКУ, к концу года торгуясь в диапазоне 95-100/USD, но с краткосрочным потенциалом укрепления вплоть до 90/USD.