Johnson & Johnson — недооцененный гигант здравоохранения

Акции Johnson & Johnson за последние 6 месяцев отстают по доходности от американского рынка и отраслей фармацевтики и медтеха на фоне некоторого недоверия инвесторов к изменениям в стратегии компании. Однако мы на данном этапе считаем, что стратегия J&J в достаточной степени прояснилась — топ-менеджмент сосредоточился на наиболее перспективных направлениях развития и распрощался с исторически сложившимся имиджем компании как производителя детских шампуней и присыпки. Акции эмитента выглядят значительно недооцененными с фундаментальной точки зрения и достойны внимания инвесторов на текущих уровнях.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Johnson & Johnson, присваиваем им целевую цену на 12 месяцев $ 185,3 с потенциалом роста 24,2%.

Johnson & Johnson — международная корпорация, специализирующаяся на разработке и производстве медицинской техники, фармацевтических препаратов и товаров для здоровья.

В 2023 году Johnson & Johnson изменила структуру своего бизнеса и разделила его на два ключевых сегмента: фармацевтический («инновационная медицина») и медтех (сегмент медицинского оборудования).

Фармацевтический бизнес J&J специализируется на следующих направлениях:

• иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
• офтальмология (заболевания сетчатки);
• неврология и психиатрия (нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
• онкология (в том числе рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей, онкогематологические заболевания и др.);
• сердечно-сосудистые и метаболические заболевания;
• легочная гипертензия.

Сегмент медицинского оборудования включает в себя высокотехнологичное оборудование, изделия медицинского назначения и расходные материалы для лечения и диагностики заболеваний в области сердечно-сосудистой хирургии, онкохирургии, нейрохирургии, бариатрии, общей хирургии, травматологии и ортопедии, спортивной медицины, офтальмологии, эндокринологии, акушерства и гинекологии.

По итогам первого квартала выручка J&J увеличилась на 2,3% г/г, до $ 21,4 млрд, вровень с ожиданиями, а скорректированная чистая прибыль на акцию возросла на 12,4% и составила $ 2,71, на 6 центов превысив усредненные прогнозы. Выручка фармацевтического сегмента возросла на 1,1% г/г и составила $ 13,56 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост продаж на 4,5%, до $ 7,82 млрд. Продажи препарата Darzalex подскочили на 18,9% г/г, до $ 2,69 млрд, выручка от Stelara подросла на 0,3%, до $ 2,45 млрд, Tremfya — на 26,3%, до $ 808 млн, Invega — на 1,2%, до $ 1,06 млрд.

На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 24% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S (NTM).

Johnson & Johnson 61 год кряду выплачивает дивиденды и все годы повышает их. Ожидаемая дивидендная доходность на 2024 год составляет 3,2%.

К рискам для компании можно отнести сильную конкуренцию со стороны других крупных фармацевтических компаний и производителей медицинского оборудования, действующих в тех же сегментах, что и J&J.

Описание эмитента и факторы роста

Johnson & Johnson — международная корпорация, специализирующаяся на разработке и производстве медицинской техники, фармацевтических препаратов и товаров для здоровья. Компания занимается инновациями в сфере медицины и медицинской техники, предлагая решения для предотвращения, лечения и излечения заболеваний. Johnson & Johnson имеет широчайший спектр продуктов и услуг, через свои глобальные операции она вносит значительный вклад в мировое здравоохранение. Численность сотрудников компании превышает 132 тыс.

В 2023 году Johnson & Johnson изменила структуру своего бизнеса и разделила его на два ключевых сегмента: фармацевтический («инновационная медицина») и медтех (сегмент медицинского оборудования).

Фармацевтический сегмент компании ранее назывался Janssen. Он является одним из лидеров в разработке инновационных методов лечения различных заболеваний по широкому спектру недугов из таких сфер, как онкология, иммунология, неврология, кардиология, лечение легочной гипертензии и заболеваний сетчатки. Выручка данного сегмента составила 63,4% от общей выручки в первом квартале текущего года.

Сегмент медицинской техники Johnson & Johnson MedTech занимается разработкой инновационных решений в области здравоохранения на стыке биологии и технологий. Имея высокий уровень экспертизы в хирургии, ортопедии и интервенционных решениях, Johnson & Johnson MedTech стремится разрабатывать «умные», менее инвазивные и более персонализированные решения в области медтеха. Этот сегмент принес 36,6% выручки в первом квартале.

Рынок США обеспечивает чуть больше половины продаж компании, остальные 46% выручки широко диверсифицированы по десяткам стран мира, в том числе около четверти продаж поступает из Европы.

Фармацевтический бизнес J&J специализируется на следующих направлениях:

• иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
• офтальмология (заболевания сетчатки);
• неврология и психиатрия (нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
• онкология (в том числе рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей, онкогематологические заболевания и др.);
• сердечно-сосудистые и метаболические заболевания;
• легочная гипертензия.

Ключевыми наименованиями фармацевтического сегмента J&J являются: Stelara (псориаз, воспалительные заболевания кишечника), Tremfya (псориаз), Remicade (хронические воспалительные заболевания), Concerta/Methylphenidate (СДВГ), Invega Sustenna/Xeplion/Invega Trinza/Trevicta (шизофрения), Spravato (лечение устойчивой к терапии депрессии), Darzalex (множественная миелома), Erleada (рак простаты), Opsumit (легочная гипертензия), Uptravi (легочная гипертензия), Xarelto (тромбозы, фибрилляция предсердий).

Сегмент медицинского оборудования включает в себя высокотехнологичное оборудование, изделия медицинского назначения и расходные материалы для лечения и диагностики заболеваний в области сердечно-сосудистой хирургии, онкохирургии, нейрохирургии, бариатрии, общей хирургии, травматологии и ортопедии, спортивной медицины, офтальмологии, эндокринологии, акушерства и гинекологии.

Johnson & Johnson в первом квартале преподнесла инвесторам массу позитивных новостей с фронта R&D:

• CARVYKTI (ciltacabtagene autoleucel) одобрен FDA США для лечения пациентов с рецидивирующей или рефрактерной множественной миеломой, получивших хотя бы одну линию терапии.
• Nipocalimab получил статус ускоренного рассмотрения FDA для снижения риска аллоиммунной тромбоцитопении у беременных. Препарат также получил статус прорывной терапии от FDA для терапии высокого риска тяжелой гемолитической болезни плода и новорожденных.
• OPSYNVI (macitentan и tadalafil) одобрен FDA как первая и единственная одноразовая комбинированная таблетированная терапия для пациентов с легочной артериальной гипертензией.
• Подана заявка на одобрение FDA препарата TREMFYA (guselkumab) для лечения взрослых с умеренно тяжелым или тяжелым активным язвенным колитом.
• RYBREVANT (amivantamab-vmjw) в сочетании с химиотерапией стал первой одобренной терапией для первичного лечения пациентов с немелкоклеточным раком легкого с определенными мутациями.
• TECVAYLI (teclistamab-cqyv) с двухнедельной дозировкой одобрен FDA для лечения пациентов с рецидивирующей или рефрактерной множественной миеломой.
• На ежегодном собрании Американской академии неврологии будут представлены потенциальные возможности применения nipocalimab при генерализованной миастении Гравис.

Акции Johnson & Johnson за последние 6 месяцев отстают по доходности от американского рынка, фармацевтической отрасли и сектора медтеха США — находятся в минусе на 1%, тогда как индекс S&P 500 прибавляет 18%, ETF с привязкой к фармацевтике находится в плюсе на 10%, а ETF с привязкой к поставщикам медицинского оборудования продвинулся на 19%.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Отставание акций J&J связано с затянувшимися опасениями инвесторов касательно пересмотра стратегии J&J в фармацевтическом секторе. Мы полагаем, что дальнейшая стратегия компании по этому направлению в достаточной мере прояснилась и у инвесторов не осталось оснований для скепсиса.

Динамика доходности акций JNJ, Ishares U.S. Pharmaceuticals ETF, Ishares U.S. Medical Devices ETF и индекса S&P 500 за 6 месяцев

Мы полагаем, что недооцененные с фундаментальной точки зрения акции J&J в перспективе ближайшего года покажут динамичный отскок, тем более что прогнозы по финансовым результатам на 2024 год выглядят вполне конструктивно.

Финансовые показатели

Годовая выручка Johnson & Johnson демонстрирует долгосрочную положительную тенденцию. В 2024–2026 гг. ожидается дальнейший рост годовой выручки. Структура выручки эмитента претерпела изменения в силу выделения потребительского сегмента Kenvue в отдельную компанию.

В последние годы чистая прибыль J&J была волатильной, однако в 2024–2026 гг. ожидается стабилизация показателя и дальнейший рост на фоне мер топ-менеджмента по оптимизации и прекращению бесперспективных программ.

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию. При этом у компании нет проблем с долговой нагрузкой, и в обозримые годы величина чистого долга, как ожидается, станет отрицательной.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам первого квартала выручка увеличилась на 2,3% г/г, до $ 21,4 млрд, вровень с ожиданиями, а скорректированная чистая прибыль на акцию возросла на 12,4% и составила $ 2,71, на 6 центов превысив усредненные прогнозы.

Выручка фармацевтического сегмента возросла на 1,1% г/г и составила $ 13,56 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост продаж на 4,5%, до $ 7,82 млрд. Продажи препарата Darzalex подскочили на 18,9% г/г, до $ 2,69 млрд, выручка от Stelara подросла на 0,3%, до $ 2,45 млрд, Tremfya — на 26,3%, до $ 808 млн, Invega — на 1,2%, до $ 1,06 млрд.

Компания представила прогнозы по финансовым результатам на весь 2024 год: по выручке — в диапазоне $ 88,0–88,4 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — в диапазоне $ 10,57–10,72.

История дивидендных выплат у Johnson & Johnson весьма впечатляющая — компания 61 год кряду выплачивает дивиденды и все эти годы повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2024 год составляет 3,2%.

Оценка

Мы провели оценку Johnson & Johnson методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Johnson & Johnson составила $ 446,5 млрд, или $ 185,3 на акцию, на апрель 2025 года, что эквивалентно потенциалу 24,2% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Johnson & Johnson.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Johnson & Johnson по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 178,4 (апсайд 19,7%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Johnson & Johnson аналитиками Cantor Fitzgerald составляет $ 215,0 («Покупать»), TD Cowen — $ 195,0 («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике акции Johnson & Johnson скорректировались к поддержке $ 143,5 и отжались от данного уровня, и потенциал отскока в краткосрочной и среднесрочной перспективе может сохраняться.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.04.2024.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.