Излишне драматизировать перспективы 2022 года не стоит
Глобальные рынки: главное. Ротация портфелей инвесторов из акций высокотехнологических компаний в акции "стоимости"/циклических секторов из-за ожиданий более резкого ужесточения монетарной политики в США объясняет негативное закрытие основных фондовых индексов в США/ряде других стран в 2022, хотя индексы ЕС показали рост. Доллар по индексу DXY к пятнице нивелировал почти весь рост этого года при повышении 2-летних доходностей US-Treasuries на 12 б.п. с уровней конца 2021 до 0.89% и длинных 10/30-летних на 25-15 б.п. до 1.75%/2.13%. Brent с начала года прибавила более 5%, консолидируясь сегодня вблизи US$82.0/брл.
Рост доходностей госбондов США и изменение структуры портфелей на американском рынке акций стали реакцией на более жесткие сигналы относительно монетарной политики ФРС в 2022 в опубликованном тексте декабрьского заседания регулятора. Помимо растущих ожиданий 3-4 повышений ставки в 2022, неожиданностью для инвесторов стало обсуждение возможности более раннего сокращения баланса ФРС, который с начала пандемии вырос до US$8.3 трлн благодаря стимулирующим мерам. Прояснить ожидания на этой неделе способны данные по инфляции за декабрь (консенсус ждет её роста до 7% г/г), ценам производителей, розничным продажам, промышленному производству и потребительской уверенности университета Мичигана.
Более жесткая позиция ФРС, безусловно, может ограничить рост рисковых активов или даже вызвать их коррекцию в 2022, но (1) ожидания долгосрочного уровня ставки ФРС остаются вблизи 1.50-1.75%, и именно изменение этих ожиданий будет нести основные риски для активов; (2) состояние долларовой ликвидности в системе будет определяться действиями Казначейства по размещению нового долга, параметрами бюджетных расходов и уровнем свободной ликвидности банков на счетах в ФРС, которые с сентября устойчиво оставались на уровнях US$1.5-1.8 трлн. Да и ФРС не заинтересована в шоковом изменении политики, особенно, если инфляция начнет замедляться за счет разворота эффектов, связанных с сырьём и пандемией. Поэтому излишне драматизировать перспективы 2022 не стоит, особенно в преддверии начала сезона финансовых отчетов, который, полагаем, окажется вновь неплохим.
EM universe. Акции развивающих стран по индексу MSCI первую неделю 2022 завершили снижением на 0.5% из-за снижения акций высокотехнологических компаний. В суверенных бондах год начался с роста доходностей большинства бумаг на 20-40 б.п., чуть лучше (от -2 б.п. до +10 б.п.) себя чувствовали высокодоходные эмитенты (Мальдивы, Египет, Армения, Беларусь) из-за их отстающей динамики в конце 2021. В целом, кредитный спред по индексу EMBI Sovereign по итогам первой недели года остался на уровнях закрытия прошлого года (369 б.п.). Внимание инвесторов в ЕМ будет по-прежнему сосредоточено на эпидемиологической обстановке и изменении ожиданий по базовым ставкам в долларах. Из локальных новостей на этой неделе интерес представляют данные по инфляции и рознице в Бразилии, промышленности в Мексике, Турции и Индонезии, а также инфляции в Украине.
Валютный рынок. С начала года рубль потерял к доллару около 0.4%, но прошлая неликвидная неделя ознаменовалась более значимым снижением до 77.00/USD из-за неожиданных для всех событий в Казахстане и вовлечения ОДКБ, где РФ играет определяющую роль. Уверенный рост сырьевых цен рынок игнорировал, что вывело рублевую стоимость барреля на новые исторические максимумы. Сегодня же по мере стабилизации обстановки в Казахстане рубль возвращается во власть рыночных сил, которые в ближайшее время, по нашим прогнозам, будут способствовать постепенному укреплению рубля до уровней 73.00-74.00/USD при условии отсутствия значимых негативных изменений на глобальных площадках. Начало года обычно позитивно для рубля из-за благоприятной сезонности текущего счета и ряда компонент финансового счёта, а чистая длинная позиция спекулянтов в рубле, по данным CFTC на 4 января, опустилась до минимума с июля в 15% от общего объема открытых позиций.
Долговой рынок. Неликвидные торги ОФЗ в праздники и нестабильность в Казахстане обеспечили рост кривой доходности на 10-25 б.п. Нормализация обстановки в Казахстане позволит инвесторам переориентироваться на локальные факторы: обильный план заимствований на 1К22 в 700 млрд руб. и финальные цифры по инфляции в декабре (оценка 8.39% г/г, ЛОКО 8.41%, консенсус 8.26%) и начале января.