Июльское заседание ЦБ РФ: Сменятся ли приоритеты монетарных властей на фоне растущего инфляционного давления?

Явное обязательство держать ставки на стабильном уровне в ближайшие месяцы не оставляет интриги в преддверии предстоящего сегодня заседания Банка России. Тем не менее, риторика регулятора заслуживает изрядного внимания в связи с возможной сменой приоритетов монетарных властей на фоне повышающегося инфляционного давления.

Всплеск продуктовой инфляции ставит под сомнение целевой ориентир Банка России.

По итогам июня годовая инфляция существенно превысила ожидания аналитиков, ускорившись до 4.3%, после рекордно низкого уровня 3.6%, наблюдаемого в апреле-мае. Более того, отложенная индексация тарифов ЖКХ и неблагоприятное влияние эффекта базы привели к дальнейшему ускорению ИПЦ в первой половине июля до 5.0 г/г. При этом наблюдаемый рост цен на плодоовощную продукцию и зерно на фоне растущей неопределенности в отношении перспектив развития местного и мирового урожая сельскохозяйственных культур позволяет утверждать о практически неизбежном превышении потребительскими ценами целевого ориентира Банка России.

Внутренние факторы роста все еще компенсируют слабый внешний спрос.

Последние месячные данные показывают сохранение устойчивой динамики внутреннего спроса. Розничные продажи ускорились незначительно в мае до 6.8% г/г при поддержке снижающейся безработицы, высоких темпов роста заработных плат и уверенного расширения розничного кредитования. Рост инвестиций в основной капитал сохранился на значительном уровне - 7.7% г/г. В то же время, уверенный рост инвестиций главным образом обусловлен ускоряющимися темпами роста строительной деятельности, в то время как другие, связанные с инвестициями показатели (например, снижение импорта и внутреннего производства машин, а также замедление спроса на кредиты от корпораций) показывают осторожную позицию предприятий в отношении своих планов экспансии.

Даже с ростом инфляционных рисков, связанных с ситуацией на глобальных и местных сельскохозяйственных рынках, мы ожидаем сдержанную реакцию со стороны ЦБ РФ, поскольку шоки со стороны предложения, усиливающие рост инфляционного давления, вероятно, будут рассматриваться регулятором как временные. Значительное ухудшение перспектив роста глобальной экономики, усиливающее риски экономического роста в России, по-прежнему будет привлекать внимание регулятора.