Итоги недели на рынке облигаций. ОФЗ находят спрос, первичный рынок теряет привлекательность

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 113,8 пункта, демонстрируя рост порядка 0,1% по итогам недели.

Инфляция и ОФЗ

Минфин на текущей неделе вернулся к проведению аукционов ОФЗ после продолжительной паузы, которую фактически компенсировал увеличенным объемом предложения. Основным выпуском стал новый флоатер ОФЗ 29031 объемом 1 трлн рублей по номиналу.

Несмотря на крупный объем предложения, аукцион продемонстрировал высокий интерес со стороны инвесторов. Совокупный спрос составил около 1,4 трлн рублей, что позволило Минфину полностью разместить предложенный объем. Доля удовлетворенных заявок составила 70,2%.

Цена отсечения составила 92,5% от номинала, что соответствует доходности на уровне RUONIA + 49 б.п. Сам по себе объем размещения выглядит значительным: Минфин фактически вышел на рынок с крупным предложением после паузы, однако рынок смог поглотить весь объем без существенного расширения требуемой доходности. Это можно рассматривать как позитивный сигнал с точки зрения емкости спроса на государственный долг и готовности инвесторов увеличивать позиции во флоатерах.

Инфляционная статистика при этом остается неоднозначной. По данным Росстата, в период с 25 по 31 августа 2026 года потребительские цены снизились на 0,01%, то есть недельная дефляция сохранилась. Однако на годовом горизонте динамика пока выглядит менее благоприятно: инфляция ускорилась с 6,23% до 6,32%.

Таким образом, текущие недельные данные по-прежнему формируют комфортный краткосрочный фон для рынка государственного долга, но пока не подтверждают устойчивого перелома инфляционного тренда. Сохранение дефляции в конце августа является позитивным фактором для ожиданий по дальнейшему смягчению ДКП, однако рост годовой инфляции показывает, что ценовое давление остается достаточно высоким. Кроме того, впереди осенний период, когда сезонные факторы традиционно способны вновь усилить рост цен.

Для рынка ОФЗ это означает сохранение пространства для дальнейшего снижения ставки, но одновременно ограничивает потенциал слишком агрессивного переоценивания фиксированных выпусков. Рынку необходимо получить подтверждение того, что низкая недельная инфляция является устойчивой тенденцией, а не исключительно результатом сезонных факторов. В противном случае ускорение годовой инфляции и возможное усиление ценового давления осенью могут стать аргументом в пользу более осторожной позиции Банка России.

При этом текущие результаты аукциона важно воспринимать именно в контексте структуры выпуска. ОФЗ 29031 - флоатер, поэтому его привлекательность в меньшей степени зависит от ожиданий по снижению ключевой ставки.

Возвращение Минфина к регулярным аукционам также важно для рынка с точки зрения дальнейшего предложения ОФЗ. После периода более ограниченной активности объемы размещений могут постепенно увеличиваться, что способно создавать дополнительное давление на рынок фиксированных выпусков. Тем не менее успешное размещение крупного объема ОФЗ 29031 показывает, что на текущих уровнях спрос на государственный долг остается достаточно высоким.

Рынок ВДО под продолжающимся давлением

На рынке корпоративных облигаций сохраняется повышенная напряженность, особенно в сегменте высокодоходных бумаг. При этом последняя неделя принесла уже более серьезный сигнал для инвесторов: на фоне сохраняющейся волны технических просрочек произошел переход к полноценному дефолту «Оил Ресурса». Это повышает риски того, что отдельные проблемы с обслуживанием долга могут постепенно перерастать в более масштабные реструктуризации.

Наиболее заметным событием стал именно полноценный дефолт «Оил Ресурса». До этого эмитент последовательно допускал технические нарушения по нескольким выпускам: 20 августа - по 20-му купону 001Р-01 на 67,8 млн рублей, 25 августа - по частичному досрочному погашению 001Р-03, 26 августа - по 10-му купону 001Р-03 примерно на 89,5 млн рублей, а 28 августа - по 13-му купону 001Р-02 на 69 млн рублей. Последующий переход к полноценному дефолту показывает, что накопленные проблемы уже нельзя рассматривать исключительно как краткосрочные технические сбои.

На этом фоне меняется и отношение рынка к техническим дефолтам. Если раньше отдельную просрочку еще можно было воспринимать как временную проблему с расчетами, то при повторении нарушений по нескольким выпускам порог настороженности существенно снижается. Теперь инвестору приходится исходить из того, что очередная техническая просрочка – с высокой долей вероятности является лишь первым этапом более серьезных проблем с обслуживанием долга.

Эту тенденцию подтверждают и другие события недели. ООО «ВЗВТ» вновь допустило технический дефолт по 7-му купону облигаций серии БО-01 на сумму 6,179 млн рублей. Отдельно остается ситуация с «ЕвроТрансом», допустившим просрочку по 14-му купону зеленых облигаций серии 01. Хотя масштабы этих событий различаются, их одновременное появление формирует для рынка ВДО неблагоприятный информационный фон.

При этом наиболее важным становится не само количество дефолтов, а изменение поведения инвесторов. На фоне роста кредитных рисков рынок все жестче дифференцирует эмитентов: бумаги компаний с высокой долговой нагрузкой, слабым денежным потоком или значительными погашениями в ближайшие периоды требуют все большей доходности. В результате стоимость привлечения нового долга растет именно там, где эмитент сильнее всего зависит от возможности постоянно занимать на рынке.

Это создает дополнительное давление на слабых заемщиков. Даже если компания формально сохраняет способность обслуживать текущие купоны, ухудшение условий нового фондирования может сделать невозможным погашение крупных выпусков без привлечения дополнительного капитала. Поэтому сегодня при анализе ВДО важно смотреть не только на текущую долговую нагрузку, но и на то, что произойдет с эмитентом в момент ближайшего крупного погашения.

Отдельный риск представляет концентрация погашений. Если значительная часть долга приходится на короткие сроки, а собственный денежный поток компании недостаточен для его погашения, устойчивость бизнеса фактически зависит от состояния первичного рынка. В условиях снижения аппетита к риску это становится серьезной уязвимостью: закрытый или дорогой рынок рефинансирования способен достаточно быстро превратить управляемую долговую нагрузку в проблему ликвидности.

Инвесторы уже не готовы одинаково воспринимать весь высокодоходный сегмент и требуют значительно большей компенсации за риск. При этом высокая доходность сама по себе становится все менее убедительным аргументом, если за ней стоят короткий долг, слабый денежный поток и зависимость от постоянного рефинансирования.

Новости эмитентов

• Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг ПАО «Сегежа Групп» с «BB-» до «B», сохранив стабильный прогноз.
• Рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» и его облигаций до уровня «A+» с «AA-» и сохранило «негативный» прогноз.
• «Национальное рейтинговое агентство» (НРА) понизило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» с уровня «AA-» до «A+», прогноз - «стабильный».
• Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» с уровня «A+» до «A» и изменило прогноз с негативного на «стабильный».
• Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг кредитоспособности ООО «Биннофарм Групп» с уровня «A» до «A-», установив «стабильный» прогноз.
• Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности АО «Алиум» с уровня «A» до «A-», при этом прогноз по рейтингу - «стабильный», статус «под наблюдением» снят.
• Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг АО МФК «МК» (также известной как «Мани Капитал») с уровня «BB-» до «B+». Агентство изменило прогноз по рейтингу с «негативного» на «развивающийся».
• Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ООО «Электроаппарат» на уровне «BB», но изменило прогноз по рейтингу со «стабильного» на «негативный».
• С 7 сентября 2026 года дочерняя структура ПАО «МГКЛ» начнет выкупать облигации компании с рынка в рамках утвержденной программы байбэка. Основная цель выкупа - поддержать котировки и снизить волатильность публичного долга. На наш взгляд, решение выглядит своевременным и особенно позитивным с учетом непростых условий на рынке корпоративных облигаций. Дополнительный спрос со стороны дочерней структуры способен частично компенсировать давление со стороны продавцов, поддержать котировки бумаг и повысить уверенность инвесторов в их ликвидности. При этом эффект от программы будет зависеть от ее фактических масштабов и продолжительности.

Первичные размещения

На уходящей неделе активность на первичном рынке облигаций несколько снизилась: количество новых размещений оказалось ниже, чем неделей ранее. При этом сокращение предложения пока не меняет общей картины — ключевой проблемой первичного рынка остается не недостаток выпусков, а их слабая динамика после выхода на вторичные торги.

Все чаще новые облигации начинают торговаться ниже цены размещения уже в первые дни после дебюта. Таким образом, инвестор, участвующий в первичном размещении, далеко не всегда получает премию за ранний вход и, напротив, принимает на себя риск последующей отрицательной переоценки. Особенно заметна эта проблема в сегменте флоатеров, где дисконт к номиналу после начала торгов становится достаточно распространенным явлением.

На этом фоне первичный рынок постепенно теряет свой прежний инвестиционный смысл. Если раньше участие в размещении позволяло получить дополнительную премию относительно сопоставимых бумаг на вторичном рынке и рассчитывать на последующую переоценку, то сейчас подобные возможности встречаются значительно реже. Высокая заявленная доходность сама по себе уже не гарантирует привлекательности выпуска: после выхода на биржу бумага может быстро потерять часть стоимости, нивелируя преимущество, полученное на этапе размещения.

Фактически инвестору приходится сравнивать не столько абсолютную доходность нового выпуска, сколько цену входа относительно уже обращающихся аналогов. Если новая бумага размещается практически без премии к сопоставимым выпускам, а иногда и с доходностью ниже вторичного рынка, экономический смысл участия в размещении становится сомнительным. В такой ситуации инвестор получает те же кредитные риски, но лишается потенциального преимущества раннего входа.

Дополнительное давление создает и сама структура текущего спроса. Инвесторы становятся более избирательными и все меньше готовы поддерживать новые выпуски исключительно за счет высокого купона или привлекательной рекламной доходности. При сохраняющейся волатильности корпоративного сегмента рынок требует более существенной компенсации за кредитный риск, а отсутствие такой премии достаточно быстро отражается в котировках после начала торгов.

Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

Размещения недели