Перспективы выхода Ozon на устойчиво позитивную траекторию EBITDA стоит оценивать консервативно

OZON опубликовал сильные результаты за 4К22, превысив консенсус- прогноз по GMV на 2,6%, а прогноз EBITDA – более чем в два раза. GMV увеличился на 67% г/г в 4К22 и на 86% по итогам всего года. Таким образом, компания выполнила свой первоначальный прогноз роста на 80%+ г/г. Скорр. показатель EBITDA составил 3,9 млрд руб. (маржа 4,2%), а по итогам 2022 г. убыток по EBITDA сократился до (-3,2) млрд руб. с (-41,2) млрд руб. годом ранее. Наше сравнение GMV e-com бизнеса Яндекс и Ozon показывает, что позиции двух конкурентов на рынке в 2022 г. существенно не изменились - OZON был крупнее Яндекса в 2,7 раза по сравнению с 2,8 раза в 2021 г. Хотя на данном этапе OZON не раскрыл свои планы по росту GMV в 2023 г., мы полагаем, что при общем прогнозе роста e-com рынка на 30%+ г/г и увеличении доли крупнейших маркетплейсов, товарооборот компании увеличится не менее чем на 50% г/г. Результаты за 4К22 произвели хорошее впечатление, при этом мы отмечаем, что позитивные ожидания рынка во многом уже были учтены в котировках акции.

GMV увеличился на 67% г/г, превысив консенсус-прогноз на 3%. GMV вырос на 67% г/г (до 296 млрд руб.), продемонстрировав ожидаемое замедление по сравнению с 1К22-3К22 (139-74% г/г). Результат превысил консенсус-прогноз на 2,6% и совпал с нашими ожиданиями (297 млрд руб.). Прирост показателя г/г составил 119 млрд руб. Динамика количества заказов осталась сильной, как и в 3К22 – рост на 90% г/г до 175 млн. Доля маркетплейса в общем показатели GMV стабилизировалась на уровне 78%. В 2022 г. GMV вырос на 86% (до 832 млрд руб.), таким образом, компания выполнила свой первоначальный прогноз роста на 80%+ г/г. Компания не представила прогноз по росту GMV на 2023 год.

Позиции Яндекс и OZON на рынке по итогам 2022 г. существенно не изменились. Наше сравнение GMV e-com бизнеса двух компаний показывает, что по данному показателю в 2022 г. OZON был крупнее конкурента в 2,7 раза по сравнению с 2,8 раза годом ранее. При этом мы отмечаем ускорении роста бизнеса Яндекс по сравнению с конкурентом во 2П22, когда дистанция в пользу OZON сократилась до 2,6 раз. Мы ожидаем, что в текущем году Яндекс продолжит медленно приближаться к конкуренту.

Выручка в 4К22 увеличилась на 41% г/г (+53% кв/кв) до 94 млрд руб., что на 0,8% ниже ожиданий рынка. Выручка от услуг (включает комиссию маркетплейса, рекламу, доставку) составила 56% общего показателя в 4К22 (51% по итогам года), увеличившись в 2,23 раза г/г. Среди позитивных факторов роста помимо роста 3P GMV отмечаются увеличение эффективной комиссии маркетплейса, а также трехкратный рост выручки от рекламы товаров на платформе. При этом выручка от продажи товаров ускорила падение г/г (-4%) по сравнению с 3К22 (- 2%).

Скорр. показатель EBITDA составил 3,9 млрд руб. (маржа 4,2%), заметно превысив ожидания рынка (диапазон оценок 0,4-2,8 млрд руб.). По итогам 2022 г. убыток по EBITDA сократился до (-3,2) млрд руб. с (-41,2) млрд руб. в 2021 г. Основные факторы улучшения EBITDA - рост сервисной выручки, оптимизация расходов на фулфилмент и доставку, сокращение расходов на продажи и маркетинг. Положительный уровень EBITDA OZON по итогам 2-4 кварталов 2022 года свидетельствует о способности компании находить баланс между потребностью продолжения инвестиций в рост и улучшением unit-экономики. Тем не менее, на наш взгляд, с учетом продолжения высоких темпов роста бизнеса в 2023 году и острой конкуренции, инвесторам следует по-прежнему консервативно оценивать перспективы выхода OZON на устойчиво позитивную траекторию EBITDA. Показатель ОДП в 3422 ожидаемо был в позитивной зоне (8,5 млрд руб.), но на 44% ниже результата 4К21 за счет более высокого оттока ДС на закупку товарных запасов. Объем чистых денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных банковских депозитов на 31 декабря составил 90,5 млрд руб. (+38% кв/кв).