Инвестиционная стратегия на начало 2023 года – газ вместо нефти
Нефть и газ. Эмбарго, ценовой потолок и альтернативные маршруты. Активная перестройка энергетических рынков продолжится и в 2023 г. Российский экспорт энергоносителей в Европу продолжит сокращаться, а в Азию – расти. Цены на газ останутся неустойчиво высокими еще как минимум 12 месяцев, а рынки нефтепродуктов могут оказаться более уязвимыми к эмбарго, чем нефти. Мы отдаем предпочтение акциям газовых компаний перед нефтяниками.
Перспективы нефтедобычи и экспорта. Эмбарго ЕС на российскую нефть и ценовой потолок, введенные 5 декабря, пока не оказали большого влияния на нефтяной рынок, однако запрет на российские нефтепродукты, который начнет действовать с 5 февраля, может стать более серьезным фактором. Как мы писали ранее, на наш взгляд, в результате эмбарго, добыча и экспорт российской нефти может временно снизиться на 1 млн барр. в сутки, но затем быстро восстановится до конца 2023 г., поскольку увеличение дисконта Urals привлекает азиатских покупателей и стимулирует создание новых серых схем.
Цены на нефть и газ, курс рубля. Мы считаем, что эмбарго и ценовой потолок приведут к усилению дефицита на мировых рынках нефти. в результате, по нашим оценкам, Brent достигнет $95/барр. в 1К23, а к концу года подешевеет до $85/барр. в свете недавней слабости рынка мы снизила наши прогнозы на 2023 г. на $5/барр. Мы по-прежнему полагаем, что эмбарго и ценовой потолок временно поднимут дисконт Urals до порядка $40/барр. в 1К23. Цены на газ в Европе, на наш взгляд, останутся выше $1 000/тыс. куб. м, но с учетом падения фьючерсной кривой с момента последнего обновления наших прогнозов в октябре, мы снизили наши оценки на 2023 г. на $200-$570/тыс. куб. м.
Оценка и рекомендации – нефтяной сектор выглядит переоцененным. Мы снизили целевые цены в среднем на 7% на фоне прогноза более крепкого рубля. С учетом ралли на рынке в конце осени, и мы понижаем рекомендацию по четырем бумагам (LKOH, ROSN, TATN, SNGSp) до «ДЕРЖАТЬ» с «ПОКУПАТЬ» и еще по двум акциям (SIBN, SNGS) – до «ПРОДАВАТЬ» с «ДЕРЖАТЬ». Рекомендация «ПОКУПАТЬ» у нас относится лишь к газовым бумагам – к GAZP и после повышения к NVTK. Вместе с тем весь российский нефтегазовый сектор, по нашему мнению, сейчас выглядит переоцененным.
Инвестиционная стратегия на начало года – газ вместо нефти. Наши оценки указывают, что акции газовых компаний выглядят предпочтительнее нефтяных. GAZP и NVTK – единственные бумаги в секторе с рекомендацией «ПОКУПАТЬ». Мы считаем, что акции газовиков могут выглядеть лучше в 1К23, поскольку эмбарго на начальном этапе может оказаться более разрушительным для рынков нефти и нефтепродуктов, а также для доходов российских нефтяных компаний. Для сравнения, запасы газа в Европе могут оказаться критически низкими этой зимой, что приведет к росту цен на газ по всей кривой и улучшит перспективы доходов как Газпрома, так и Новатэка.
Сценарии – базовый и негативный. Нефтяной и газовый секторы, как правило, не слишком подвержены влиянию ситуации в российской экономике, за исключением фактора курса рубля и общего уровня инфляции, которые сказываются на затратах. Для нефтяных компаний так исторически сложилось, что любая продукция, которая не была продана на внутреннем рынке, могла быть экспортирована, хотя с эмбарго и т.п. теперь это сделать не так просто.