Инфляция в сентябре - плохо или хорошо?

Инфляция в сентябре составила 0.34% м/м и 7.98% г/г, оказавшись ниже оценки из недельных данных (0.36%). Базовая инфляция, которая исключает волатильные и регулируемые компоненты, составила 0.39% м/м, также оказавшись ниже нашей вчерашней оценки в 0.48-0.53% м/м. Рост цен за месяц ускорился и в продовольственных (с -0.9% до 0.03%), и в непродовольственных товарах (с 0.42% до 0.59%), и в услугах (с -0.62% до 0.47%).

Но эти цифры комментировать смысла нет, важны сезонно-скорректированные показатели (с.к. – за месяц или с.к.г – в пересчете на год). По нашей оценке, общая инфляция ускорилась с 0.33% до 0.57% с.к. вследствие увеличения в продах (с 0.25% до 0.43%), непродах (с 0.36% до 0.42%) и услугах (с 0.43% до 0.96%), в т.ч. в нерегулируемой части (с 0.47% до 0.71%). Базовая инфляция выросла с 0.33% до 0.43%.

В терминах 1-мес. с.к.г. инфляции это означает ускорение с 4.1% до 7.1% по общему и с 4.1% до 5.3% по базовому индексам. Для учёта краткосрочной волатильности ЦБ предпочитает 3-мес. с.к.г. показатели, где получаем рост с 5.5% до 6.5% по общему и с 4.1% до 5.3% - по базовому индексу.   

Что мы думаем?

В сентябре ЦБ ждал годовую и 3-мес. с.к.г. инфляцию на уровне 8.5%, поэтому полученные 7.98% и 6.5% оказались вблизи нижней границы июльского прогнозного диапазона ЦБ, несмотря на сентябрьский «инфляционный шок». Структурно, имеем нейтральную динамику в продовольственных товарах, ускорение в непродовольственных, но, частично, из-за бензина, и по-прежнему повышенный рост цен в нерегулируемых услугах. Базовая инфляция как мера «устойчивой» части корзины остаётся в диапазоне 4-6%, который ЦБ упоминал в сентябре.

Сами по себе сентябрьские цифры вполне допускают дальнейшее снижение ставки на 100 б.п. до 16% - это остаётся нашим базовым сценарием, поскольку к концу года мы ждём инфляцию не выше 6.2-6.5% при дальнейшем торможении экономики. Это вместе с крепким рублём и сдерживающими эффектами бюджетной политики ограничит дальнейший значимый рост инфляции в «устойчивых» компонентах, несмотря на будущие эффекты от НДС.

Но до заседания 24 октября ЦБ получит данные из мониторинга предприятий (деловая активность, инфляционные ожидания и квартальные оценки инвестиций и занятости), выпустит свои оценки с.к. инфляции, обзор банковского сектора за сентябрь и инфляционные ожидания населения. Это и уточнение базового прогноза на эффекты НДС определит выбор, снижать ли ставку дальше или взять «паузу» - сценарий, который многие аналитики и рынок рассматривают в качестве базового.