Инфляция к концу года может сложиться ниже прогноза, но интриги на заседание ЦБ это не привносит

Что случилось? 

·         Инфляция в ноябре составила 0.37% м/м и 11.98% г/г против нашего прогноза 0.45%/12.06%, по базовому индексу было 0.18%/15.06% при наших ожиданиях 0.20%/15.10%.

·         Немного ускорилась инфляция в продах (с 0.25% до 0.4% м/м) и непродах (с 0.04% до 0.06% м/м), основной вклад дали услуги, подорожавшие на 0.76% м/м. Тут сказался рост на (новогодние) зарубежные туры (+6.9% м/м) и услуги транспорта (2.2%), без которых имели бы +0.45%.

·         С поправкой на сезонность (именно это важно для ЦБ) цены выросли на 0.21% м/м (0.13% в октябре при целевых 0.33%) из-за +0.64% в услугах (без туризма и транспорта было бы ниже), в продах (0.07%) и непродах (0.04%) «инфляционная жизнь» чуть теплится

·         3-мес. рост в годовом выражении – краткосрочный инфляционный импульс – подрос с 2.6% до 3.2%, не дотягивая до целевых 4%

·         Профицит текущего счета в ноябре сократился с US$17.7млрд до US$10.3 млрд. из-за сокращения экспорта, восстановления импорта и начислений дивидендов, при этом на «финансовой» стороне платежного баланса продолжилось сокращение обязательств и рост активов (т.е. отток капитала)        

Что это значит и почему важно для инвесторов?

·         Инфляция медленно восстанавливается за счет услуг при подавленных уровнях в продах/непродах из-за слабого спроса и крепкого рубля. К концу года может сложиться чуть ниже нашего прогноза в 12.3-12.5%, но интриги на ближайшее заседание ЦБ это не привносит – ставку 7.50% менять не будут, хотя в 2023 из-за продолжающейся рецессии она может снизиться до 6.50-6.75% при инфляции ~5.5%, поддерживая рынок облигаций.

·         Но сейчас все внимание на размещениях ОФЗ от Минфина и перспективах ухудшения параметров бюджета, которые будут влиять на ЦБ – если оценки структурного дефицита (дефицит без учета платежей по долгу) будут расти, то шансов на снижение ставки будет меньше, пока же Минфин говорит о перераспределении части расходов с 2023 на конец 2022, что даст более высокий дефицит по этому году (2% ВВП vs 0.9%)

·         Сокращение текущего счета вполне ожидаемо – краткосрочно эффект перенастройки сырьевого экспорта, снижение цены Urals и рост импорта будут ослаблять рубль (к 64-65/USD к началу 2023), но он способен ощутить временную поддержку от налоговых и дивидендных продаж экспортеров начиная с конца следующей недели