Инфляционные ожидания не заякорены и тесно коррелируют с динамикой обменного курса рубля

ЦБ опубликовал консенсус-прогноз аналитиков на основе проведенного макроопроса. Прогноз ВВП понижен до -9,2% (против -8% ранее), что соответствует нашей оценке, предусматривающей спад экономики на 10%. В то же время, прогноз годовой инфляции на 2022 г. повышен с ранее ожидаемых 20% г/г до 22% г/г, что подтверждает тот факт, что в 2П22 можно ожидать еще одной волны инфляционного давления. Любопытно, что консенсус-прогноз аналитиков также указывает на то, что ЦБ скорее обеспокоен проблемами экономического роста, нежели инфляционными рисками: средняя годовая ключевая ставка на этот год, в соответствии с новым консенсус-прогнозом, понижена с 18,9% до 14,5%. Это важный сдвиг в приоритетах ЦБ, который объясняется: (1) ожидаемой структурной трансформацией российской экономики в новых санкционных реалиях; (2) действующими мерами контроля за капиталом, благодаря которым ЦБ вполне удовлетворен динамикой обменного курса. Несмотря на то, что мы по-прежнему очень осторожны в отношении ожиданий быстрого замедления инфляции, мы разделяем мнение консенсус-прогноза о том, что ЦБ, судя по всему, понизит ключевую ставку на предстоящем заседании ЦБ 29 апреля, и мы отмечаем, что риторика ЦБ остается мягкой на фоне опасений по поводу роста.

Инфляционные ожидания снизились до 12,5% в апреле против 18,3% в марте, однако до сих пор остаются высокими. Ключевой причиной этого снижения является укрепление курса рубля. Хотя эта новость позитивна, у нас она вызывает определенные опасения: инфляционные ожидания не заякорены и тесно коррелируют с динамикой обменного курса. Это может означать, что несмотря на то, что ЦБ пытается переключить внимание населения на внутренние факторы и понизить важность обменного курса как драйвера экономического поведения россиян, на практике на этот индикатор все еще сильно влияет на ожидания домохозяйств. Таким образом, несмотря на то что снижение инфляционных ожиданий является хорошей новостью, за этим, по всей видимости, стоит не эта причина. В то же время мы считаем, что ЦБ наверняка использует факт позитивной динамики инфляционных ожиданий как аргумент в пользу продолжения снижения ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ 29 апреля.