Группа "Лента" опубликовала слабый отчет за 1 квартал
Группа "Лента" – отчет не меняет долгосрочного интереса к компании
Неоднозначный МСФО за Q1 26:
- Выручка 307 b₽ (+23% г/г)
- EBITDA 16 b₽ (+0,7% г/г)
- Чистая прибыль 5 b₽ (-16% г/г)
- Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 0,8 (+0,2 пункта г/г).
Выручка сохраняет двузначный темп роста, но на этот раз основной драйвер — расширение сети магазинов у дома. Их чистые открытия +16% г/г. Прошлогодние приобретения — Молния, Реми и нынешнее приобретение OBI — также помогли ускорению выручки.
Причины снижения рентабельности:
- замедление продовольственной инфляции. В Q1 замедлилась до 5,4%
- поддержание конкурентного уровня цен в целях сохранения трафика. LFL-чек вырос немного выше инфляции (+6,6%), в самом крупном сегменте гипермаркетов рост оказался самым слабым (+5,9%)
- снижение LFL-трафика в магазинах у дома и дрогери + в этих сегментах много активов, находящихся на трансформационном этапе (после M&A). Расходы на них больше, чем на зрелые магазины
- отток кэша на оплату доли в Реми и расчеты с поставщиками за приобретенные в конце 2025 года товары
- маржа в купленных сетях ниже, чем у Ленты. Потребуется время, чтобы повысить ее до среднего уровня по компании
Мы предупреждали в разборах, что последние M&A по масштабу сильно уступают первым поглощениям и все меньше будут влиять на показатели. Несмотря на снижение прибыли, у Ленты все еще достаточно плюсов:
- рост LFL-продаж быстрее, чем у Х5. Причем даже в гипермаркетах, там и LFL-трафик пока растет. Кто бы что ни говорил о проблемах крупных магазинов
- Net Debt/EBITDA вырос незначительно. 0,8 — это ниже Х5, лучше стартовый задел при ускорении экспансии сетей магазинов у дома
- баланс позволяет провести еще M&A. Даже при небольшом масштабе это позитивно воспринимается рынком
- оценка FWD P/E 4–5 — в 2 раза дешевле Х5 при перечисленных преимуществах Ленты, правда по EV/EBITDA оцениваются примерно сопоставимо
- дополнительно: отрицательный OCF в 1 квартале — сезонное явление для ритейлеров. А снижение чистой прибыли во многом связано с операционным рычагом, характерным для компаний с невысокой рентабельностью.
Итоги. Отчет слабый — это бесспорно. Пока неясно, это разовая история или весь год будет посредственным. Но долгосрочным инвесторам стоит выкупать просадку, которая, судя по всему, связана с выходом фонда или крупного УК после отчета. Да, спекулятивно LENT выглядит не очень, как и X5. Но долгосрочные инвесторы получают сразу ряд преимуществ: это и низкая оценка, и защитная отрасль, и сохранение двузначных темпов роста выручки.
Комментарии