Где "справедливый" курс рубля

Центральный банк прекращает закупки валюты на 9 с лишним млрд рублей, но Минфин идет на новый круг, и теперь покупать валюту будут в размере примерно 5 млрд рублей в день. Как это может повлиять на курс валюты?

Ярослав Кабаков, директор по стратегии «Финама» отмечает, что уходят объемы покупки валюты, зеркалирования ЦБ, соответственно, изменения несущественные. Скоро состоятся большие объемы оплаты налогов, что в какой-то степени может повлиять на валютный рынок и укрепить рубль. Если раньше шли к 80, то сейчас откатились на 76-77 рублей за доллар. Действия Минфина и ЦБ носят калибровочный характер, не сильно отклоняя от текущих значений.

Курс скачет, ставки меняются. В такой неопределенности хочется, чтобы хотя бы часть ваших активов работала предсказуемо. Сделайте первые шаги в инвестициях с гарантированным пассивным доходом — и получайте первый месяц ежедневную премию 36,6% годовых от «Финама» на ваши активы.

Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант «Финама» считает, что валютные интервенции и зеркалирование не играет особого значения. По его мнению сама суть - это сочетание двух факторов. Первый - накопленная инфляция в рубле, в долларе или евро. Второй – рубль, который сейчас выглядит слишком дорогим, слишком крепким. По накопленной инфляции рубль должен быть ближе к 100 за доллар. Когда-нибудь это справедливое значение будет достигнуто, просто статистически, и когда-нибудь, может, даже и перевалит. Произойти это может по разным причинам - валютные интервенции или снижение цен на нефть, искажение платежного баланса. «Но нам это неважно. Важно, что актив стоит дорого или дешево. Важно понимать, совершаем ли мы большую ошибку инвестируя в рублях, а не в валюте», - комментирует г-н Нигматуллин.

Если выбирать между рублевыми ОФЗ и валютными замещающими (более долгосрочный вариант, который связан с дифференциалом процентных ставок), если в рублях процентные ставки высокие, а в долларах, допустим, низкие, то при прочих равных это стимулирует рубль к укреплению. Если ставки в рублях постепенно снижаются, и разница между рублем и валютой постепенно исчезает, то рубль может восстановиться. Это более долгосрочный, но, тем не менее, все еще фундаментальный фактор. «Я бы следил за дифференциалом процентных ставок, я бы следил за накопленной инфляцией, и ни за чем больше. С точки зрения стратегии, я считаю, что сейчас выгоднее покупать валютные активы и замещающие облигации. Валютные облигации выглядят интереснее, чем ОФЗ. В случае с акциями не так все однозначно, рублевые акции все еще привлекательны, даже с учетом крепкого рубля», - рассказал Тимур.

Процентные ставки

Что касается разницы процентных ставок, у нас в России (14,25%), и в США (на этой неделе ФРС оставили ставку без изменений), ожидать в США ставку 14,25% вряд ли возможно. Неожиданно выглядит полное соотношение ставки российской к ставке США - никогда такого не было. Какое соотношение можно считается нормальным?

Тимур Нигматуллин вспоминает 2020 год, когда в России была ставка ЦБ на уровне 4,25% годовых. Все достижимо, нет преград для того, чтобы процентные ставки были паритетными или в России ставка была ниже, чем в США. С точки зрения принципов функционирования экономики относительно свободного курсобразования, относительно свободного движения капитала – это возможно, нет преград. Сейчас в России ставка более высокая. Но нет острой необходимости дожидаться ослабления рубля, чтобы ставка в рублях была такая же, как в долларах. Она может быть несколько ниже. «Предположим, в 2027 году ставка будет 9% годовых - это, естественно, триггернет этот фактор, связанный с паритетом процентных ставок. Но важно учитывать, что российская экономика изолирована от мировой. Ставка в рублях может быть ниже, чем ставка в юанях несмотря на то, что ставка в самом Китае около нуля. Просто на российском рынке может быть дефицит юаней. Когда ставка в юанях подскакивает, рубль ослабляется. Этот механизм абсолютно работоспособен», - считает г-н Нигматуллин.

Ярослав Кабаков, в свою очередь, решил порассуждать о ставках в инструментах. «На этой неделе, как и на прошлой, обвалились ОФЗ. И теперь они дают доходность в 16%. Вот о чем надо говорить. О разнице между ключевой ставкой и облигациями федерального займа. Это говорит о том, что риск в экономике растет. Плюс ко всему - долгосрочный риск», - заметил он.

Второй момент, по его словам, это США. Там тоже интересная ситуация. При текущей ставке доходность 10-летних трежерей 4,5%. Сравнить надо 16% и 4,5%. Но там ситуация вызвана тем, что долг в США продолжает расти. «Как раз сейчас проходят самые большие объемы по погашению процентов по году. И плюс ко всему меняется настроение. Высоки ожидания, что в США ставка будет повышаться в сентябре или в следующем месяце до конца года. Меняется общая конъюнктура на глобальных рынках. Сейчас многие ведущие центральные банки уже задумываются о повышении ставок на фоне того шока, который в экономике присутствует. Посмотрим, как глава ФРС Кевин Уорш будет менять коммуникацию с рынком. Сумеет ли он оправдать свое назначение.

В любом случае ожидание повышения ставки сейчас присутствует и в США, и в России. В российской экономике ожидания повышения ставки начинают проявляться. Уже не первый раз обсуждается заявление Шохина о том, что потенциально ЦБ может перейти к повышению, что создает очень негативную составляющую по долговым инструментам. В этом отношении важны рост дефицита бюджета, неопределенность будущих периодов и потенциальное понимание того, что происходит с ценами на бензин…

Я бы предположил, что цены на бензин и дизель могут гипотетически расти. До каких уровней они могут подняться в ближайший год? Я не удивлюсь, если мы увидим цены на бензин близко к трехзначному числу. Почему? Потому что нефтепереработка сейчас под очень сильным давлением. Сельское хозяйство, вероятно, обеспечат бензином и дизелем соответствующего качества. Но у них запросы по качеству немножко ниже, чем запросы современных автомобилей. В общем много вопросов. Мы видим, шок в экономике присутствует, который перекладывается в монетарную политику. Но если действовать по прямым правилам ЦБ и повышать ставку, то это перейдет в кризис - в экономике начнутся не очень позитивные тенденции. Поэтому я ожидаю, что возрастет ручное управление экономикой. Будут осуществляться различного рода субсидии, что подстегнет потребительскую инфляцию. И будет чудом, если до конца года ЦБ ставку не повысит», - подытожил Ярослав Кабаков.

Смотрите выпуск «Итогов недели» полностью на любой платформе: YouTube, Rutube, ВК.