"Газпром" вряд ли будет придерживаться практики выплаты промежуточных дивидендов в будущем
Обзор результатов Газпрома за 1П23 по МСФО: Слабая генерация СДП бросает тень на опережающий рост дивидендных выплат – неоднозначно.
Вчера после закрытия рынка Газпром неожиданно опубликовал сокращенную финансовую отчётность по МСФО за 1П23. Несмотря на позитивный характер отчётности, результаты за 1П23 оказались неоднозначными на фоне значительного снижения чистой прибыли и слабой генерации свободного денежного потока (СДП), а также потенциального роста дивидендных выплат. Так, несмотря на то, что выручка и скорректированная EBITDA компании за 1П23 в целом совпали с прогнозами и составили соответственно порядка 4 114 руб., сократившись на 12% за полугодие (на 41% г/г), и 1 228 млрд руб., увеличившись в два раза после эффекта низкой базы 2П22 (снижение на 60% г/г), чистая прибыль компании за 1П23 составила 296 млрд руб., что означает существенно ниже ожиданий рынка (на 18% ниже консенсус-прогноза Интерфакса). Значительное сокращение чистой прибыли (на 88% в годовом исчислении) произошло под негативным влиянием курсовых разниц в 1П23, убыток по которым составил порядка 567 млрд руб. в дополнение к довольно слабым операционным показателям.
Примечательно, что с поправкой на неденежные статьи скорректированная руководством компании чистая прибыль за 1П23 составила 618 млрд руб., предполагая ощутимую расчётную прибыль в размере 26,1 руб. на акцию, что, тем не менее, существенно ниже показателей 2022 г. с учетом эффекта высокой базы в 1П22. При этом скорректированные показатели оказались на 14% выше ожиданий инвесторов, что, в свою очередь, предполагает значительный рост дивидендов: так, вклад 1П23 в дивидендную базу за 2023 год при коэф. выплат в размере 50% может составить 314 млрд руб., что соответствует значительным дивидендным выплатам в размере 13,05 руб. на акцию. Поскольку мы рассматриваем промежуточные дивиденды за 1П22 как выплаты, призванные заместить невыплаченные дивиденды за 2021 г, мы не ожидаем, что компания будет придерживаться практики выплаты промежуточных дивидендов в будущем, однако теоретическая доходность в размере 7,3% на акцию позволяет в определенной степени рассчитывать на их переоценку рынком в будущем.
Так, значительный запас ликвидности в размере 1,1 трлн руб. и комфортный уровень долговой нагрузки в размере 1,9x Чистый долг/EBITDA повышает уверенность в устойчивости финансового положения компании, в то время как отсутствие прозрачности в отношении корректирующих статей, таких как краткосрочные депозиты и неденежные статьи отчёта о прибыли и убытках, а также слабая генерация СДП внушают сомнения в стабильности денежных поступлений и долгосрочных перспектив покрытия дивидендных обязательств группы. Так, мы отмечаем, что FCFF за 1П23 провалился в отрицательную зону на 507 млрд руб. на нескорректированной основе после негативной динамики в 1 полугодии 2022 г., когда, по нашим оценкам, СДП составил отрицательные 126 млрд руб., что усугубляется отсутствием раскрытия в отношении капвложений в 2022 г.
Несмотря на довольно неоднозначные результаты, мы ожидаем в целом положительной реакции рынка на новостях об увеличении дивидендной базы за 1П23 – напомним, консенсус-прогноз Интерфакса по дивидендам за 1П23 составил 11,5 руб. против ориентира в 13 руб. на акцию, представленного СFO компании в комментарии после публикации основных показателей по МСФО.