Газпром – вне конкуренции!

Газпром полностью доминирует в России и укрепляет позиции на европейском рынке, пользуясь поддержкой государства. Благоприятная конъюнктура на мировых сырьевых рынках и рост регулируемых цен на газ в России позволят компании улучшать финансовые результаты. Согласно нашей оценке, справедливая стоимость акций Газпрома - $13,4, мы рекомендуем "ПОКУПАТЬ" акции компании.

Основой деятельности любой нефтегазодобывающей компании является минерально-сырьевая база, и в этом плане Газпром имеет отличное конкурентное преимущество по сравнению с прочими компаниями. Газпром располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых доказанных запасах газа составляет около 17%, в российских – более 60%.

Газпром, добывая 547 млрд. кубометров газа в год, также является абсолютным лидером по добыче газа. При этом в последние годы госкомпания наращивает добычу низкими темпами, около 1,5% в год, но у неё есть значительные резервы по увеличению добычи, которыми компания пока не стремится воспользоваться из–за низких цен на газ на внутреннем рынке. Так, в период январских холодов Газпром за счет задействования дополнительных возможностей по увеличению добычи выходил на годовой уровень добычи, равный 620 млрд. куб. м газа.

Беспрецедентно благоприятная конъюнктура на мировых сырьевых рынках позволила компании показать достаточно хорошие результаты в прошлом году. За 2005 год средние цены реализации газа в Европе превысили 190 долл./тыс. кубометр. Наша модель DCF по Газпрому основана на достаточно консервативных предположениях относительно динамики добычи газа госкомпанией и снижении цен реализации газа в Европу после 2007 года. Но даже в этих условиях у Газпрома есть резервы улучшения финансовых показателей за счет оптимизации структуры реализации газа, а также роста цен на газ в России и постсоветских странах.

В прошлом году Газпром продавал газ в страны СНГ и Балтии по ценам в три раза ниже, чем в Европе, внутрироссийские цены реализации газа и вовсе были в пять раз ниже европейских цен. Бремя поставок газа на внутренней рынок для Газпрома снизится, что обусловлено как ростом цен на газ на внутреннем рынке, так и возрастанием роли независимых производителей газа. Поставки газа Газпрома в Европу будут расти за счет расширения экспортных возможностей по мере развития транспортной инфраструктуры. При этом Газпром проводит работу по переводу приведению условий поставок газа в постсоветские страны на рыночные условия.

В соответствии с нашим прогнозом, выручка Газпрома на протяжении прогнозного периода будет стабильно расти и удвоится к 2015 году. Либеральное налогообложение и опережающий рост доходов по сравнению с расходами находят выражение в высокой чистой рентабельности концерна.

Доминирующее положение Газпрома в российской газовой отрасли позволяет компании определять "правила игры" для остальных участников газового рынка в России. А особое отношение к компании со стороны государства, помимо прочего, делает планы Газпрома по экспансии в сегмент транспортировки и сбыта в Европе вполне реалистичными.

Согласно нашей оценке, справедливая стоимость госкомпании - $328 млрд., что предполагает целевую цену по акциям Газпрома – $13,4.