"Газпром" располагает достаточными возможностями для выплаты дивидендов за 2021 год

"Газпром" вчера представил ожидаемо сильные финансовые результаты за 4K21, продемонстрировав впечатляющий рост EBITDA в 2,8 раза в годовом выражении и на 82% за квартал до 1,5 трлн руб., что стало рекордом за всю историю квартальной отчётности. Так, этот показатель оказался на 7% нашей оценки и на 9% опередил консенсус-прогноз рынка при впечатляющей рентабельности на уровне 42%.

Тем не менее сильную динамику результатов операционной деятельности сдержало значительное обесценение основных средств, главным образом активов на стадии строительства, у которых отсутствуют внятные экономические перспективы, что привело к значительным бумажным списаниям на уровне 393 млрд руб. в 4K21.

Вкупе с не менее осязаемой переоценкой инвестиций аффилированных предприятий и CП совокупный неденежный убыток составил беспрецедентные 443 млрд руб., препятствуя тому, что должно было бы стать одним из самых высоких квартальных показателей прибыли в истории компании. В результате чистая прибыль снизилась на 7% относительно результатов 3K21 до не столь значительных 543 млрд руб., что на 44% меньше нашей оценки и на 39% ниже консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”.

С учетом коррекции на единовременные статьи и незначительные эффект курсовых разниц, скорректированная чистая прибыль за год выросла в 4 раза до 1,1 трлн руб., оказавшись на 93% выше к/к, что полностью соответствует квартальной динамике EBITDA компании и на 17% выше наших самых амбициозных прогнозов. Так, по нашей оценке, вклад скорректированных доходов в 4K21 составил порядка 45,3 руб. на акцию, что в сочетании с финансовыми результатами за 9M21, предполагает рекордно высокую прибыль в размере 104,7 руб. на акцию по итогам года.

В результате наша расчётная база дивидендных выплат указывает на то, что теоретический дивиденд на акцию по итогам 2021 г. может составить до 52,4 руб. на акцию, что подразумевает впечатляющую дивидендную доходность на уровне 22% в текущих ценах.

Несмотря на то, что подобные предположения спекулятивны по своей природе, мы считаем, что Газпром располагает достаточными возможностями, чтобы выплатить дивиденды за 2021 г. на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли.

Так, наша оценка скорректированного СДП (с учетом изменений в краткосрочных депозитах) по итогам 2021 г. на уровне 1 267 млрд руб. о полностью покрывает предполагаемый дивидендной политикой объём средств, необходимый для выплаты дивидендных обязательства за год (оцененные на уровне 1 244 млрд руб.). Более того, мы отмечаем, что по итогу года в значительной степени сократилась долговая нагрузка Газпрома, провалившись ниже целевого уровня до комфортного соотношения чистого долга к показателю EBITDA компании в размере 0,8x.

Наконец, мы считаем, что накопленная подушка ликвидности Газпрома может составлять порядка 2,2 трлн руб., с лихвой покрывая долговые выплаты на период вплоть до пяти лет, что, в свою очередь, создает комфортные условия для менеджмента и совета директоров в рамках рассмотрения вопроса дивидендных выплат по итогам года.