Неопределенность высока, ФРС явно не знает, где нужно будет остановиться

Что случилось? Как и ожидалось, ФРС повысила диапазон ключевой ставки на 75 б.п. до 3.75-4.00%.

Пресс-релиз дословно повторил сентябрьский вариант – безусловный приоритет борьбы с инфляцией через жесткую политику –  за исключением новой фразы, что дальнейшие шаги по ставке будут учитывать уже пройденный путь, лаги влияния на экономику и инфляцию и дальнейшие экономические и финансовые тренды – акции на это сначала отреагировали ростом, а доходности US-Treasuries упали.

Но на пресс-конференции глава ФРС Пауэлл заявил, что в свете последней статистики ставки могут быть повышены сильнее, чем ожидалось в сентябре (пик 4.50-4.75% в 1П23), но на следующем или через одно заседание шаг может быть снижен – на этом ожидания по ставке резко выросли с 4.95% до чуть выше 5.10% к концу 1П23, доходности US-Treasuries возобновили рост, а акции резко пошли вниз.

Калибруя политику, ФРС ищет ответы на три вопроса: (1) как быстро повышать ставку; (2) до какого уровня; и (3) как долго её там держать. На первый вопрос ответ уже во многом дан рекордной скоростью ужесточения политики, но явных ответов на другие два пока нет, учитывая по-прежнему сильный рынок труда и отсутствие явных угроз для финансовой стабильности со стороны финсектора и кредитных рисков. Пауэлл считает, что «мягко посадить» экономику всё сложнее, но это возможно.

Что это значит и почему важно для инвесторов?

Кажущаяся мягкость исходного комментария была уничтожена сигналом о возможности более высоких ставок – ФРС явно пока комфортнее с более агрессивными ожиданиями и жесткими финансовыми условиями, рост рынков эту предпосылку для снижения инфляции осложняет, пусть Пауэлл и отметил сдерживающее влияние ставок на наиболее чувствительные к ним сектора и спрос.

Рассуждения о положительных реальных ставках может заякорить рынок на уровне 5.00-5.25% по пиковой ставке, что допускает рост доходностей 10-летних UST до 4.25-4.50%. Для рынка акций - это очередной сеанс «холодного душа» и возможность для движения ниже. Правда, отчетности пока спасают от более резкого провала.

Неопределенность высока, ФРС явно не знает, где нужно будет остановиться и если «пережмет», то, по словам Пауэлла, готова будет политику резко смягчать. Пока же риск-менеджмент требует жесткости, и рынки будет изрядно трясти.