ФРС летает "ястребом"
Что случилось?
Вчера ФРС повысила ставку на ожидаемые 50 б.п. до 4.25-4.50% и сохранила свой комментарий практически неизменным, указывая на необходимость «…дальнейших повышений…» для достижения цели по инфляции
Её прогнозы для базового индекса PCE (ключевой ориентир для ФРС) на 4К22/4К23 повысили с 4.5%/3.1% до 4.8%/3.5% перед снижением к 2.5% в 2024, но скорость нормализации во времени изменилась менее значительно, и во время пресс-конференции глава ФРС Пауэлл вновь отметил важность замедления цен по базовым услугам без ренты как финальный индикатор успеха анти-инфляционной политики
Прогнозы ВВП пересмотрели с 0.2%/1.2% до 0.5%/0.5%, что само по себе не исключает отрицательных значений в кварталы между этими отсечками, хотя глава ФРС вновь сохранил уверенность в возможности «мягкой посадки» экономики благодаря «очень, очень сильному» рынку труда и относительно небольшому ожидаемому росту безработицы (с 3.7% до 4.5-4.6%) по сравнению с предыдущими кризисами/рецессиями (6-11%), поскольку из-за пандемии и роста уровня дохода многие покинули рынок труда, и компании боятся активно увольнять
Медианный уровень пиковой ставки на 2023/24/25 был скорректирован с 4.6%/3.9%/2.9% до 5.1%/4.1%/3.1% при сохранении нейтральной ставки в 2.5% - всё это сделало исход вчерашнего заседания чуть более «ястребиным», чем ожидалось
Что это значит и почему важно для инвесторов?
Пауэлл явно отметил, что финансовые условия (вкл. обстановка на рынках) должны транслировать жесткость политики в экономику – именно поэтому ждать какой-то мягкости от ФРС при растущем рынке акций, снижении доходностей и кредитных спредов было наивно, несмотря на то, что в феврале возможно повышение лишь на 25 б.п., и по мере приближения к ставке 5% ФРС будет двигаться дальше всё аккуратнее с оглядкой на статистику
Изначально негативная реакция рынков на более жесткий сигнал быстро сошла на нет (акции умеренно упали, % US-Treasuries и доллар были на месте), частично это следствие исходных ожиданий пиковой ставки около 5%, куда свои прогнозы сместил ФРС. Но другая большая история – это ожидания рынком более глубокого спада экономики, чем прогнозирует ФРС, что может вынудить её понижать ставку уже во 2П23 (исторически между последним повышением и первым снижением проходило 6 мес.), с чем регулятор (пока?) не согласен
С точки зрения активов, мы по-прежнему не исключаем повышения средних/длинных ставок US-Treasuries, которые торгуются (3.50% на 10 лет) с рекордным дисконтом относительно пикового уровня ставки (5%), а для акций на первое место выходят ожидания по прибылям – даже в сценарии «мягкой посадки» прибыли будут ниже, поскольку (на макро-уровне) их доля в ВВП близка к историческим максимумам, как и маржа компаний в индексе, т.е. снижение будет из-за mean-reversion и продолжения торможения экономики, которого явно хочет добиться Пауэлл, надеясь проскочить мимо более глубокой рецессии