Финансовая отчетность ПК Балтика по итогам 2003 года полностью совпала с нашими ожиданиями.

ОАО "ПК Балтика"

Текущая цена, $ 14,65
Текущая целевая цена, $ 15
Рекомендация Покупать

Родина Екатерина
204 82 75
rodina@finam.ru

По итогам 2003 года доля рынка Балтики немного снизилась (на 1,4 п.п.) и составила 20,6% в связи с несущественным ростом производства и продаж из-за проводимой компанией реорганизацией системы сбыта.

Прибыльность операций компании также несколько снизилась. Это было обусловлено структурой выручки, в которой доминировали более дешевые сорта пива в ПЭТ-упаковке, и незначительную долю составляли лицензионные сорта с большей добавленной стоимостью.

2003 год нельзя считать для компании успешным, однако, на наш взгляд, 2004 год станет для Балтики более удачным. Вырастет объем продаж, отчасти благодаря новой системе дистрибуции продукции, а отчасти благодаря более активной политике компании в области рекламы. Рост выручки будет при умеренном росте расходов способствовать улучшению прибыльности. Несмотря на снижение рентабельности по итогам 2003 года Балтика продолжает оставаться наиболее прибыльной компанией российского потребительского сектора.

Наши прогнозы по основным финансовым показателям Балтики за 2003 год (см. Daily от 24 марта ) практически полностью совпали с представленными. Выручка компании выросла незначительно и достигла значения примерно $737 млн. (наш прогноз составил $739 млн.). Такой несущественный рост выручки явился следствием реструктуризации системы дистрибуции, о чем уже не раз упоминалось нами в предыдущих материалах. По нашему мнению, снижения выручки и объемов продаж удалось избежать, благодаря более активным действиям в маркетинге и продвижении своей продукции, которые стала предпринимать компания Балтика в середине и в конце прошлого года.

Хотя необходимо отметить, что в связи с возросшими расходами в частности на рекламу и маркетинг, а также административными расходами сократилась прибыльность операций и значение показателя EBITDA на 3% до $227 млн., что оказалось несколько выше наших ожиданий (мы прогнозировали падение до $225 млн.). Таким образом, рентабельность EBITDA, хотя и снизилась до 30,8% (на 3,4 п.п. ниже показателя 2002 года), но осталась существенно выше среднеотраслевых показателей (например, у главного конкурента Балтики, компании Sun Interbrew, несмотря на то, что последняя завершила 2003 год очень успешно, рентабельность EBITDA составила лишь 18,7%).

Снижение показателя EBITDA и соответствующей прибыльности у Балтики по итогам 2003 года произошло еще и за счет увеличения производства и продаж продукции в ПЭТ-упаковке (с 31% до 36%), которая обладает меньшей добавленной стоимостью по сравнению с продукцией в алюминиевых банках и бутылках. Отметим, что на данный момент структура выручки компании Балтика выглядит оптимальнее за счет увеличения доли лицензионного пива (Carlsberg), которое дает компании большую прибыльность по сравнению с более дешевыми брендами.

Чистая прибыль Балтики оказалась ниже наших ожиданий и составила $123 млн. (падение составило более 10%).

В целом отметим, что компания Балтика не преподнесла сюрпризов выпущенной отчетностью по итогам 2003 года. Поскольку наши прогнозы совпали с действительными результатами компании, то все наши рекомендации и позитивные моменты по компании относительно результатов ее деятельности в текущем году, о которых мы писали в href=' http://research.finam.ru/special/viewitem006A0/'> Special от 29 января остаются в силе.

Хотя акции Балтики существенно выросли в цене за последнее время, мы пока сохраняем рекомендацию «Покупать» акции пивоваренной компании Балтика. Целевая цена составляет $15.