Факторов для сильного ослабления рубля нет, но волатильность будет высокой
Глобальные рынки: главное. Динамику основных классов активов в последние дни все сложнее объяснять логически в рамках традиционных взаимосвязей. Так, акции в США и Европе показали вчера вновь неплохой рост. Одним из объяснений может быть отсутствие новых жестких сигналов относительно разворота в монетарных стимулах ФРС в опубликованном вчера тексте последнего заседания.
Да, многие видят риски превышения собственных прогнозов по инфляции, хотя и верят, что ее сильного и устойчивого роста удастся избежать. Да, обсуждение подходов к сокращению программы QE, вероятно, придется проводить раньше, чем изначально ожидалось, поскольку экономика восстанавливается довольно динамично. Но неопределенность ситуации на рынке труда не требует чрезмерной спешки. Все это уже в рынке, поэтому рост акций был объясним. Сложно объяснить дальнейшее снижение доходностей US-Treasuries (теряют к утру еще 5-8 б.п. до 1.29%/1.90%) из-за снижения инфляционных ожиданий и реальных доходностей. Косвенно это можно трактовать лишь как растущее разочарование в перспективах экономики США и комфортное отношение к рискам инфляции. Логика risk-off, конечно, также применима, но она должна предполагать скорый разворот на рынках акций, что мы уже видим утром. Да и сохраняющиеся ожидания роста ставок ФРС с конца 2022, даже если их пиком будет уровень 2% (а не 2.5%, как рисует регулятор), указывают на уровни 10-леток не ниже 1.50-1.65%. И эти оценки не предполагают какой-то высокой премии за неопределенность инфляции.
Но здесь риски сохраняются, учитывая вчерашние рекордные данные о количестве открытых вакансий в США и более частых переходах работников между работодателями. Вкупе с сигналами со стороны индексов деловой активности о прежних проблемах на уровне логистики, инфляционные сюрпризы до конца года еще возможны. Для бизнеса в условиях роста спроса это дает возможность переложить рост издержек на потребителей, но для ФРС это останется одним из вызовов на 2П21.
Цены на нефть продолжили снижаться (сегодня торгуются уже ниже US$73/брл) на общем негативе и ожиданиях неизбежных договоренностей внутри ОПЕК+ по увеличению добычи до конца года. Но прогнозы балансы спроса к концу 2021 и снижение запасов США подтверждает сохранение "бычьего" рынка, поэтому серьезного снижения в нефти не ожидаем, если глобально не случится обвала.
EM universe. Акции ЕМ вновь снижаются (-0.4% по индексу MSCI). В суверенных бондах цены, преимущественно, росли, по основным локациям и срокам, немного отставали от рынка бумаги Египта, Украины и Бразилии. На этом фоне кредитный спред EMBI Sovereign вернулся к уровням начала апреля (350 б.п.), хотя еще две недели назад он был 330 б.п. Это может говорить как о более осторожном и избирательном подходе активов к ЕМ бондам, так и ожиданиях возвращения базовых ставок вверх.
Валютный рынок. Снижение рубля в пределах 0.4% к доллару выглядело вполне неплохо на фоне более значительных потерь многих ЕМ валют. Утренние попытки роста не удались, и уже с обеда рубль слабел под давлением растущего доллара и падающих цен на нефть. Сегодня утром снижение рубля продолжается на фоне негативного внешнего фона и, возможно, повышенной чувствительности спекулянтов к столь резкому движению в волатильности в период дивидендных выплат. Все это накладывается в моменте и на возросшие покупки валюты Минфином, что среднесрочно для рубля нейтрально, но краткосрочно может усиливать дисбалансы. Факторов для сильного ослабления рубля не видим, но волатильность будет высокой.