Фактор погашений для замещающего сегмента

В записке от 3 октября 2023 года мы проанализировали фактор погашений еврооблигаций для замещающего сегмента. Напомним, что в сентябре-ноябре прошлого года Минфин РФ и корпоративные заемщики погасили евробондов на общую сумму более $ 5,5 млрд, что, по-видимому, стало одной из причин ценового спурта замещающих облигаций. Всё дело в том, что часть держателей евробондов предпочли сохранить структуру своих портфелей и переложились в другие инвалютные бумаги, в первую очередь ‒ в замещающие облигации. Не стоит забывать и о купонных выплатах: например, только Минфин в IV квартале 2023 года выплатил по своим бумагам $ 549,8 млн и € 87,5 млн в рублевом эквиваленте.

Ценовой индекс замещающих облигаций

Между тем, хотя формирование сегмента полностью и не завершено (так, например, еще не проведено замещение суверенных еврооблигаций), постепенно начали погашаться и «замещающие» бумаги. Так, 24 января 2024 года Газпром капитал погасил выпуск на € 633 млн. Надо сказать, что «переложение» инвесторов в другой короткий выпуск того же эмитента в той же валюте очень позитивно отразилось на его ценовой динамике. Более того, доходность выпуска Газпром ЗО24-1-Е достигла исторического минимума в 4,6%, что, отметим, находится на уровне самых высоконадежных европейских корпоративных облигаций. Впрочем, учитывая изолированность российского облигационного сектора от глобального рынка капитала, такая картина, в общем-то, не вызывает удивления. 

Говоря о перспективах 2024 года для российского «замещающего» сегмента, мы рекомендуем использовать периоды выхода на рынок новых выпусков и(или) доразмещения имеющихся. Дело в том, что часть держателей еврооблигаций после получения «замещающей» бумаги предпочитают закрыть свою позицию, что потенциально создает интересные точки входа. В целом, можно ожидать, что к концу года окончательное формирование сегмента и «переваривание» рынком новых выпусков будет завершено. В результате фактор погашений может поддержать ценовые уровни в секторе.

Ниже приведена таблица с погашениями в «замещающем» и еврооблигационном сегментах в оставшиеся 11 месяцев этого года. Хотя мы ограничились только выпусками с погашением в этом году (то есть, отсекли дальние бумаги с колл-офертами в 2024 году), общий объем погашений достигает ни много ни мало $ 9,7 млрд в долларовом эквиваленте. Если же учитывать и купонные выплаты, то объем средств с потенциалом реинвестирования в этом году в замещающий рынок еще выше. 

Источник: Cbonds, ФГ Финам

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.01.2024.