Евровый облигационный сегмент по-прежнему вотчина «Газпрома»

Погашение выпуска МКБ дает нам повод актуализировать свой взгляд на сегмент российских облигаций, номинированных в единой европейской валюте.

21 января 2026 г. ПАО «Московский кредитный банк» (МКБ) погасило замещающий выпуск объемом €210 млн. Как и в отношении других замещающих облигаций, погашение было произведено в рублях по курсу ЦБ РФ. С мая 2024 г. данный выпуск находился в нашем покрытии.

После погашения выпуска МКБ внутрироссийский сегмент евровых облигаций (то есть без учета евробондов) ужался до 10 бумаг. Если принять в расчет фактор биржевой ликвидности, то выбор для отечественного инвестора практически ограничивается линейкой «Газпрома».

Карта рынка российских биржевых облигаций в евро

Данная ситуация стала следствием стагнации отечественного сектора евровых облигаций. В отличие от долларового и юаневого сегментов, которые активно развиваются и стабильно пополняются новыми выпусками и эмитентами, предложение евровых бумаг недостаточно даже для замещения погашающихся выпусков. Так, в 2025 г. было размещено бумаг на €475 млн, погашено — на €2,374 млрд. Доля облигаций в евро составила всего 2,5% от общего объема размещений инвалютных облигаций российскими эмитентами в 2025 г.

Определенная ирония состоит в том, что наша рекомендация по выпуску МКБ в начале 2024 г. базировалась на идее получения экспозиции на евро без риска «Газпрома». Инвестору, заинтересованному в сохранении валютной диверсификации, вновь приходится рассматривать бумаги газовой компании. Таким образом, тезис, что евровый сегмент фактически закреплен за «Газпромом» (сформулированный нами три года назад), остается актуальным.

Мы предлагаем использовать средства от погашения выпуска МКБ для наращивания позиции в примерно однолетнем замещающем евровом выпуске «Газпрома». Близкий срок до погашения определяет невысокий кредитный и процентный риск бумаги, которая находится в нашем покрытии с декабря 2023 г.

Параметры инструмента

Уровень доходности данной бумаги позволит держателю довольно эффективно захеджироваться от укрепления рубля на годовом горизонте инвестирования. Хотя данный сценарий, как мы понимаем, не является базовым, заметим, что ровно год назад рынок тоже ожидал девальвации рубля, тогда как курс американской валюты снизился по итогам 2025 г. со 101,7 до 78,2 руб. за доллар. Именно доход по облигациям (купоны + рост цены) и позволил, хотя бы частично, сгладить негативный эффект от валютной переоценки.

Таким образом, в целях сохранения валютной диверсификации мы предлагаем реинвестировать средства от погашения евровой облигации МКБ в номинированный в той же валюте выпуск ГазКЗ-27Е с погашением примерно через год.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.01.2026.