Если ЦБ не поднимет ставку в июле, цикл повышения затянется до осени

Валютный рынок ждет заседания Банка России, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Ожидаем 18,0%. Судя по текущим данным напрашивается повышение ставки, но в целях «аккуратного упреждения» рисковых процессов стоит сразу повысить ставку не менее, чем на 2 пп, не размениваясь на промежуточные решения. Иначе, есть риск затянуть цикл повышений на осень.

Ставку на уровне 20,0% мы рассматриваем как вероятное, но стрессовое решение. Для его достижения инфляция должна выйти из-под контроля в осенние месяцы. На уровне цифр – сейчас видим 8,6% г/г и к декабрю ожидаем замедление до 6,7-7,0% г/г. Однако для рискового сценария должен сформироваться набор шоков, выводящий инфляцию к уровню 7,5% г/г и выше.

В 2025 году пока рассчитываем увидеть разворот политики – до 16% к концу 1к’25, далее в сторону 13% к концу 2025 года.

В целом, сейчас на курс смотрим как на «субстанцию» с хорошей поддержкой (продажи валюты ЦБ, высокая и растущая ставка, низкий импорт при хорошем экспорте). Однако, укрепление в сторону 85 в паре USD/RUB без шока ликвидности не видим, кроме того, считаем, что уровни ниже 90 будут постепенно выкупаться и блокироваться решениями правительства по части репатриации валютной выручки. На второе полугодие пока имеем прогноз 94-96, но не исключаем, что диапазон будет чуть шире 92-94.

Взгляд на долговой рынок таков, что без сигналов от ЦБ/Минфина в адрес государственных фининститутов не удастся разорвать порочный круг роста доходностей в сегменте с фиксированными ставками. Однако сигналы ожидаем ближе к сентябрю – как раз пройдем через пиковую инфляцию лета и будет запас времени для маневра Минфина до конца года. До тех пор краткосрочные депозиты/бумаги и бумаги с плавающей ставкой останутся наиболее интересны.