Экономика России в январе: Фискальные стимулы поддерживают располагаемые доходы населения
Согласно опубликованной Росстатом макроэкономической статистики динамика показателей потребительского и инвестиционного спроса, поддерживаемая значительными фискальными стимулами, продолжает показывать устойчивый рост.
Дефицит на рынке труда сохраняется. Несмотря на отмеченное в январских опросах PMI увеличение предприятиями численности служащих, официальные данные указывают на некоторое снижение (с учетом поправки на сезонность) показателя занятости.
В то же время, вследствие снижения экономически активного населения, скорректированный на сезонность уровень безработицы сохранился на 6.0% отметке. Уточнение статистики по заработным платам привело к пересмотру годовых темпов роста, наблюдаемых в декабре, более чем в два раза, при этом зафиксированное резкое ускорение темпов роста трудовых компенсаций практически полностью объясняется увеличением выплат в бюджетном секторе. После существенного пересмотра декабрьской статистики цифры за январь выглядят очень сдержанными и указывают на довольно существенное снижение скорректированных на сезонность месячных темпов роста, замедлившихся до 0.2% после 1.8% месяцем ранее. В результате, вследствие эффекта базы и резкого снижения инфляции, темп роста реальных заработных плат снизился в январе до 9.0% г/г после 11.4% г/г в предыдущем месяце.
Потребительский спрос начинает показывать признаки замедления. Несмотря на снижение инфляционного давления, оборот розничной торговли в реальном и даже номинальном выражении снизился по отношению к предыдущему месяцу, что на наш взгляд, на фоне значительного роста трудовых компенсаций и сохраняющийся уверенной динамики розничного кредитования, выглядит весьма удивительно. С учетом коррекции на сезонность месячный темп снижения в январе составил 0.1% после роста на 0.8% месяцем ранее. Совокупный темп роста оборота розничной торговли замедлился в январе до 6.8% г/г после 9.5% г/г месяцем ранее. При этом замедление наблюдалось в обоих секторах: темп роста оборота непродовольственных товаров снизился в январе до 8.5% г/г после 11.1% г/г месяцем ранее; рост в сегменте продуктов питания замедлился до 5.0% г/г после 7.8% г/г в декабре.
На наш взгляд, дальнейшая динамика потребительской активности по-прежнему будет поддерживаться высокими темпами роста заработных плат в условиях сохраняющегося дефицита трудовых ресурсов. Индексация довольствия пособий военнослужащим и прочих доходов бюджетников, а также перенесение регулярного повышения регулируемых тарифов на середину года должно оказать влияние на рост располагаемых доходов. Однако повышение процентных ставок по депозитам, способное увеличить склонность населения к сбережениям, и общее ужесточение условий кредитования должны оказать с некоторым лагом сдерживающее влияние на потребительскую активность.
Январская статистика показывает сохранение положительной динамики инвестиционной активности. Поддерживаемые высокими темпами роста строительства, ускорившимися на фоне эффекта низкой базы прошлого года до 11.7% г/г после 6.7% г/г в декабре, инвестиции в основной капитал выросли до 15.6% г/г после 8.9% г/г. Месячные темпы роста инвестиций в основной капитал с учетом коррекции на сезонность снизились до 0.5% с 1.2% месяцем ранее.
Таким образом, основной причиной значительного ускорения годовых темпов роста инвестиций является эффект низкой базы, связанный с существенным падением объемов строительства годом ранее. Помимо этого, вследствие изменения методологии учета запасов, проведенного Минфином России в начале прошедшего года, динамика инвестиций в годовом сопоставлении, публикуемая весь прошлый год, на наш взгляд, была несколько заниженной, поэтому январское ускорение инвестиций было во многом явлением ожидаемым. В то же время, поскольку в январе объем инвестиций в основной капитал составляет в среднем всего лишь около 4% от годового объема, мы бы не стали делать далеко идущих выводов на основе январских цифр.
Несмотря на январское замедление, на наш взгляд, дальнейшая динамика потребительской активности по-прежнему будет поддерживаться высокими темпами роста заработных плат в условиях сохраняющегося дефицита трудовых ресурсов и значительной индексации доходов бюджетников. На фоне сохранения высокого уровня деловой уверенности, инвестиции в основной капитал продолжат поступательную динамику. Учитывая сохранение положительной динамики внутреннего спроса и существенное снижение темпов роста потребительских цен, включая замедление базовых компонент, Банк России, скорее всего, сдержит данное обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайшем совете директоров. В то же время, мы ожидаем значительного ужесточения риторики пресс- релиза.