Долгожданная дефляция. Почему длинные ОФЗ и квазивалютные бумаги - главные идеи августа?

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 115,2 пункта, демонстрируя коррекцию на порядка 0,2% по итогам недели.

Инфляция и ОФЗ

Новые данные Росстата оказались не просто лучше предыдущих, а по-настоящему знаковыми: за период с 28 июля по 3 августа потребительские цены снизились на 0,02% (в пересчете на год это -1%), тогда как в прошлом отчете фиксировался рост на 0,04% (+2,1% в годовом выражении). Пока всё выглядит весьма обнадеживающе: текущая динамика свидетельствует о том, что инфляция уверенно приближается к целевой траектории Банка России на август. Для рынка облигаций это мощный позитивный сигнал, который существенно укрепляет аргументы в пользу продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики.

Вместе с тем рынок государственного долга отреагировал на эту статистику сдержанно. Минфин взял паузу с проведением аукционов по размещению ОФЗ.

Участники рынка наблюдают за формированием макроэкономического тренда без лишнего фанатизма. Значительная часть позитивных ожиданий уже заложена в цены, и инвесторы заняли выжидательную позицию. Дальнейший потенциал роста котировок будет зависеть уже не столько от локальных недельных данных или отсутствия предложения со стороны Минфина, сколько от подтверждения устойчивости дезинфляционного тренда.

В случае если тенденция к замедлению роста цен и периодической дефляции сохранится в ближайшие недели, это не оставит Банку России выбора, кроме как продолжить снижение ключевой ставки. В таком сценарии наибольший потенциал роста по-прежнему сохраняется у длинных выпусков ОФЗ со сроком погашения свыше 7 лет. Именно этот сегмент рынка традиционно наиболее чувствителен к изменению процентных ставок: снижение доходностей приводит к наиболее существенному росту рыночной стоимости длинных облигаций, позволяя инвесторам получить не только высокий купонный доход, но и дополнительную прибыль за счет переоценки бумаг.

При этом пока говорить о полном развороте преждевременно. Банк России неоднократно подчеркивал, что смотрит не только на текущие цифры, но и на инфляционные ожидания, которые пока остаются повышенными. Регулятору потребуется несколько периодов устойчивого снижения цен, чтобы решиться на более агрессивное смягчение. Однако если поступающие данные продолжат радовать, длинный конец кривой ОФЗ остается одной из наиболее привлекательных инвестиционных идей на российском долговом рынке во втором полугодии. Текущие уровни доходностей все еще остаются исторически высокими, что предоставляет отличную точку входа для формирования портфеля с прицелом на будущую переоценку.

Рынок облигаций

Если на прошлой неделе сегмент ВДО сотрясала серия из сразу трех дефолтов, то на текущей неделе ситуация заметно успокоилась. Эмитенты низкого кредитного качества пока держат удар, а панические распродажи остались позади. Единственным заметным исключением, продолжающим держать рынок в напряжении, остается ПАО «Евротранс». Мы наблюдаем за очередными попытками компании обслужить свой колоссальный объем долговых обязательств: эмитент то уходит в технический дефолт, то героически из него выходит в последний миг. Эта ситуация лишь подтверждает, что для закредитованных бизнесов в текущих условиях нет права на ошибку, а запас прочности большинства компаний рынка ВДО крайне мал.

В целом же рынок корпоративных облигаций демонстрирует уверенное восстановление. Котировки отыгрывают потери, приближаясь к показателям доходности, которые мы наблюдали до начала последней жесткой локальной коррекции. Инвесторы вновь начинают проявлять аппетит к риску, осознавая, что пик негатива, вероятно, пройден, а макроэкономический фон становится более предсказуемым.

Оживление наблюдается и на первичном рынке. Эмитенты активно пользуются открывшимся окном возможностей, все чаще появляются выпуски с существенной премией к текущей рыночной доходности в рамках отдельных кредитно-рейтинговых групп. Это дает инвесторам отличный шанс зафиксировать привлекательный уровень доходности на годы вперед еще до размещения, не дожидаясь вторичных торгов и последующего сжатия спреда.

Отдельного внимания в текущих условиях заслуживают квазивалютные облигации. На фоне ослабления рубля более чем на 17% от локальных максимумов конца мая текущего года, этот сегмент вновь начинает демонстрировать свой защитный и доходный потенциал. Для инвесторов, стремящихся диверсифицировать портфель и захеджировать валютные риски, бумаги с номиналом или купоном, привязанным к доллару или юаню, сейчас выглядят крайне убедительно и своевременно.

Новости эмитентов

• Рейтинговое агентство НКР повысило кредитный рейтинг АО «ЭР-Телеком Холдинг» с A-.ru до A.ru и изменило прогноз по кредитному рейтингу с позитивного на стабильный.
• «Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности Магаданской области до уровня ruA- и изменил прогноз на стабильный. Ранее у региона действовал рейтинг на уровне ruBBB+ с позитивным прогнозом.
• АКРА понизило кредитный рейтинг АО «Рольф» до уровня A-(RU), прогноз «стабильный».
• АКРА понизило кредитный рейтинг публичного акционерного общества «Евраз» до уровня AA-(RU), прогноз «стабильный», и выпусков облигаций ООО «Евразхолдинг Финанс» — до уровня AA-(RU).
• АКРА подтвердило кредитный рейтинг АО «Симпл Солюшнз Кэпитл» на уровне BBB-(RU), изменив прогноз на «развивающийся», и выпусков его облигаций — на уровне BBB-(RU).

Первичные размещения

Ситуация на первичном рынке постепенно улучшается, хотя и неравномерно. Количество новых размещений на уходящей неделе оказалось весьма скромным - эмитенты по-прежнему осторожно выбирают окно для выхода к инвесторам. Однако даже в условиях ограниченного предложения рынок продемонстрировал избирательный, но уверенный спрос на спекулятивно привлекательные истории с фиксированным купоном. Наиболее показательным примером стал выпуск ПКО ФИЛБЕРТ-БО-01, который сразу после начала вторичных торгов продемонстрировал спекулятивный апсайд более чем на 2%. Подобная динамика лишний раз подтверждает: рынок испытывает определенный «голод» по выпускам с высоким фиксированным купоном, а эмитенты наконец-то начали более реалистично подходить к определению параметров займов, адекватно закладывая премию за риск.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

Вместе с тем среди размещений надежных эмитентов по-прежнему преобладают облигации с плавающим купоном (флоатеры). Такой формат позволяет заемщикам более эффективно управлять стоимостью обслуживания долга в условиях сохраняющейся неопределенности относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. В результате выбор классических бумаг с фиксированным купоном на первичном рынке остается ограниченным, что играет на руку инвесторам, успевшим зафиксировать длинные «фиксы» на прошлых неделях - их портфели уже сейчас показывают опережающую переоценку.

Уже на следующей неделе первичный рынок обещает заметно оживиться - мы видим множество анонсов новых размещений, которые пройдут в ближайшие дни. Эмитенты, дожидавшиеся стабилизации конъюнктуры, синхронно выходят за финансированием. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

Добавим, что на фоне обилия предложений ключевым навыком для инвестора вновь становится умение отсеивать «шум». В потоке новых размещений будут попадаться как проверенные компании с устойчивым денежным потоком, так и истории, где высокая доходность будет лишь компенсацией за чрезмерный риск, связанный с высоким объемом долговой нагрузки и отсутствием альтернативных возможностей для рефинансирования. Особое внимание стоит уделить наличию оферт, амортизации, а также доходности в сравнении с аналогами других компаний - именно эти детали в текущих условиях будут определять, покажет ли бумага апсайд или застрянет на вторичке с низким спросом. Как всегда, мы продолжим следить за параметрами новых выпусков и выделять наиболее сбалансированные идеи по соотношению риск/доходность в обзорах первичного рынка облигаций.

Размещения недели