Доходности ОФЗ выросли на фоне аукциона Минфина и данных по инфляции

Обзор прошедшей недели

По итогам прошлой недели доходности государственных облигаций с фиксированным купоном на длинном и среднем участках выросли, тогда как на коротком практически не изменились. Короткие ОФЗ поддержал приток ликвидности от погашения выпуска 26226 на сумму около 367 млрд руб. 

Давление на доходности длинных и средних ОФЗ оказали негативные данные по инфляции в России. По состоянию на 5 октября она выросла с 6,26% (28 сентября 2026 г.) до 7,17%.

Давление также оказал аукцион. В среду Минфин вновь предпринял попытку разместить ОФЗ с фиксированным купоном и разместил один выпуск среднесрочных ОФЗ 26252. По нему также прошло дополнительное размещение. Общий объем составил около 81 млрд руб. при спросе в 135 млрд руб. Общая выручка от размещения — около 74 млрд руб. (сумма размещения менее 100 млрд руб.). Премия к закрытию вторника отсутствовала.

• Короткий участок (до 2028 г.): доходности снизились на 1 б.п. и составили в среднем 14,43%. • Средний участок (2029–2033 гг.): доходности выросли на 71 б.п., до 16,18%. • Длинный участок: доходности выросли на 87 б.п., до 16,8%.

Взгляд на неделю 

Мы полагаем, что текущие рыночные условия пока не позволяют Минфину размещать ОФЗ с фиксированным купоном с доходностью выше 17%. Инвесторы опасаются агрессивных размещений под такую доходность. Поддержку ОФЗ с фиксированным купоном может оказать потенциальное решение ведомства перейти на выпуск бумаг с плавающим купоном.

Считаем средне- и долгосрочные ОФЗ (от 5 лет, средняя YTM 16,8%) по-прежнему недооцененными и привлекательными. Их доходности примерно на 2,34% превышают уровни коротких ОФЗ. Рынок, по всей видимости, закладывает сохранение ключевой ставки на текущем уровне в течение 1–2 лет либо ее повышение.

По нашему мнению, главная причина высокой доходности — недостаточная ликвидность. В последний раз доходности ОФЗ достигали аналогичных значений при ключевой ставке 21% в январе–феврале 2025 г., но тогда рынок ожидал ее снижения. В циклах 2015–2019 гг. доходности длинных ОФЗ обычно были ниже ключевой ставки на 1–3 п.п. благодаря поддержке ликвидности со стороны нерезидентов. 

Основным драйвером снижения доходностей ОФЗ мы считаем постепенное снижение ключевой ставки, пусть и с замедлением шага и паузами, а также периодическое улучшение ситуации с ликвидностью, как в сентябре–октябре. Тем не менее приток ликвидности больше оказывает поддержку доходностям коротких ОФЗ. 

На рынке сохраняется дефицит бензина, но его влияние на инфляцию менее существенно, чем дефицит и рост цен на дизельное топливо. На текущий момент дефицит дизельного топлива практически отсутствует, цены постепенно снижаются. Считаем, что существенную поддержку ОФЗ может оказать улучшение геополитической ситуации, в частности, потенциальное энергетическое перемирие.

Сейчас индекс облигаций с рейтингом A предлагает спред к ОФЗ на 1–3 года 7,65% при нормальном значении 4–5% для текущей ключевой ставки. Расширение спреда произошло из-за роста доходностей девелоперов и паники, связанной с дефолтами отдельных эмитентов. В текущих условиях по-прежнему привлекательны отдельные инвестиционные идеи компаний с рейтингом A, особенно после просадки.

В ближайшее время свои выпуски предложат АВТОБАН-Финанс, Софтлайн (два выпуска), ММЦБ, Акрон в юанях, ДОМ.РФ, Сегежа, Легенда, а также Республика Башкортостан.

Наши фавориты

ПолипП2Б16. Полипласт П02 БО-16 — после просадки доход за год может достичь 28%. Полипласт — крупное химическое предприятие, производящее добавки, меняющие свойства материалов (например, твердость бетона). В связи с реализацией инвестиционной программы у компании временно высокая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA — 4,5x). Выпуски выглядят привлекательнее после коррекции. 

Негативно на котировки повлияла ошибочно воспринятая публикация инвестблогера, позже удаленная, а также новости об ограничениях работы Новороссийского порта. По нашей оценке, влияние на Полипласт ограничено: на экспорт пришлось лишь 10–20% выручки за I полугодие 2026 г., транспортные расходы составляют менее 2%, а два из трех кластеров расположены близко к балтийским и восточным портам.

iВУШ 1P4. ВУШ 1Р-04 — после просадки доход за год может достичь 35%. ВУШ — платформа краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, лидер в РФ с долей около 45%. Долговая нагрузка повышенная: Чистый долг/EBITDA — 3,5x. Ожидаем ее снижения за счет роста EBITDA в Латинской Америке.

Селектел 1Р-10R — c учетом переоценки до справедливой стоимости доход за год может достичь 21%. Селектел — ведущий российский независимый провайдер ИТ-инфраструктуры, предоставляющий облачные сервисы, выделенные серверы и услуги дата-центров. У компании средняя долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA составляет 2,1x. Ожидаем его снижения до низких значений (менее 2x) на конец 2026 г. в связи с вводом новых мощностей.