Более жесткая политика ЦБ будет и далее поддерживать рубль
ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16% и текстовый сигнал остался нейтральным. Снижение инфляции ЦБ заметил, но она всё ещё высока, спрос продолжает значительно превышать предложение товаров/услуг, инфл. ожидания повышенные, да и уверенности в устойчивости дезинфляции (снижение инфляции) нет.
Рост сбережений, замедление потребления и импорта начинают создавать условия для возвращения экономики в сбалансированному росту, но это займёт продолжительное время. Поэтому вновь обещан продолжительный период жестких денежно-кредитных условий с нейтральным сигналом по изменению ставки в будущем.
Говоря о рисках для инфляции, последовательность такая – внешние условия и геополитика (курса рубля), высокие инфл. ожидания, рост спроса быстрее предложения (рынок труда/санкции) и бюджет.
Поэтому самое интересное содержалось «между строк» обновлённого прогноза. По инфляции на 2024/25 он сохранён на уровне 4-4.5%/4%, но одновременно улучшены ожидания по ВВП (+0.5. п.п. до 1-2% в 2023 и прежние 1-2% в 2025) и среднему уровню ключевой ставки (+1 п.п. на 2024 и 2025 до 13.5-15.5% и 8-10%).
Иными словами, для целевых 4-4.5% по инфляции к концу 2024 и 4% в 2025 потребуется более жёсткая политика, чем ожидалось в октябре, и каких-то рисков для экономики это не несёт, учитывая рост на 1-2% при сопоставимом потенциале.
Что мы думаем?
При таком диапазоне по ставке в оптимистичном сценарии (13.5% за год) она может опуститься на 200 б.п. в 1П24 и 400-450 б.п. во 2П24 до ~9.00-9.50% к концу года. При пессимистичном варианте снижать ставку могут начать не ранее июня до ~14% к концу года. Как мы и писали ранее, инфляционные риски никуда не ушли, а рост экономики опережает прогнозы, поэтому причин для смягчения риторики (на что многие надеялись) нет.
Свой базовый прогноз не меняем – инфляция 5-5.5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к 4К24. Поэтому к концу году ждём ставку 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.
С точки зрения рынков:
Более жёсткая политика будет и далее поддерживать рубль, хотя пересмотр ЦБ прогноза по внешней торговле/текущему счету вниз (c $75 до $42 млрд. в 2024) предполагает ухудшение фундаментальных условий для курса. Поэтому здесь более важными будут динамика спроса и отток капитала.
Ставки средних/длинных ОФЗ с начала года выросли, чуть превысив наши ожидания на 1К24 (12.50% на 10 лет) из «Стратегии-2024». Текущий сигнал вместе с размещениями Минфина может их еще поднять чуть выше. Но четкий анти-инфляционный крен в политике ЦБ – это фактор поддержки для госбондов. Поэтому сильного роста здесь не ждём, на уровнях 12.75-13% может появится спрос.
Для рынка акций исход не несёт большого негатива, но и позитива не добавляет – высокая ставка будет охлаждать рост (влияние на прибыли), «оттягивать» средства из акций и сдерживать рост мультипликаторов оценки, но +1-2% по ВВП выглядят удовлетворительно, да и в условиях сокращения доступных инструментов для инвестиций потоки физлиц продолжат рынок поддерживать (что не снимает риски волатильности).