Для дальнейшего роста авиационного рынка в 2018 году сформировалась сильная база

Акции U.tair прибавляют 0,78%. Компания перевыполнила собственный план и перевезла в 2017 г. на 9,6% пассажиров больше, чем в 2016 году. Вчера неплохие результаты опубликовал "Аэрофлот". Пассажиропоток "Аэрофлота" за 2017 г. возрос на 15,4%. Акции "Аэрофлота" на данный момент снижаются на 0,58%.

Инвестиционная привлекательность. Российский авиационный рынок находится в хорошем состоянии, пассажирооборот увеличился на 21,1% за 10м17 в сравнении с 10м16. На наш взгляд, низкая инфляция, относительно стабильный обменный курс, более низкие процентные ставки и рост реальных зарплат являются сильной базой для дальнейшего роста рынка в 2018 году. Во время телефонной конференции руководство подтвердило, что компания выплатит 50% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, если правительство этого потребует. Ожидаем чистую прибыль в размере до 23,6 млрд руб. за 2017 год, что предполагает размер дивиденда - 10,6 рублей на акцию или около 7,1% доходности по текущей цене (148р за акцию). В 2018 году ожидаем восстановление финансовых показателей компании, в том числе восстановление маржи прибыли до 5,5%. Форвардный мультипликатор цена/прибыль на 2018 год – 4,9 в сравнении с текущим 7,1 указывает на фундаментальную недооценённость "Аэрофлота". Ближайшие турецкие конкуренты выглядят значительно дороже, как и остальной рынок в целом.

Риски. Авиационное топливо: в Московском авиационном кластере только за второе полугодие 2017 года стоимость авиационного топлива повысилась на 22%. Стоимость нового флота: "Аэрофлот" использует преимущественно операционную аренду, расходы по этой статье растут из-за увеличения ставки LIBOR (почти на 70 б.п. за 2017 г). За 9м17 года расходы по операционному лизингу выросли на 26% в сравнении с 9м16 года. Расходы на персонал: "Аэрофлот" во 2К17 заключил соглашение с пилотами, согласно которому бонусы пилотов привязаны к выручке. Ожидается, что полный эффект на финансовые показатели от этого соглашения придётся на 2018 год. По предварительным оценкам ожидаются дополнительные расходы в размере 2,0-2,5 млрд руб. Услуги аэропортов: К увеличению расходов также приведёт ввод в эксплуатацию терминала Б в аэропорту Шереметьево во 2кв18, что потребует привлечение дополнительного персонала. За 9м17 года расходы на услуги аэропортов выросли на 17% в сравнении с 9м16 года. Крепкий рубль отрицательно сказывается на финансовых показателях "Аэрофлота", поскольку доля выручки в рублях (39%) меньше рублевых операционных расходов (46%).