Для акций многих экспортеров текущая комбинация сырьевых цен и курса рубля благоприятна
В среду вечером Росстат поделился цифрами по недельной инфляции и промышленности/ценам производителей за февраль:
Недельная инфляция замедлилась с 2.09% н/н до 1.93%, с начала месяца/года рост на 5.38%/6.67%, годовая выросла с 12.5% до 14.50%. Сильное ускорение в продовольственных (товары длительного хранения и овощи/фрукты) и непродовольственных товарах (одежда, обувь, товары повседневного спроса), на 7.4%/3.2% подорожали отечественные/импортные авто. За исключением отдыха в Турции (+9.7%) в большинстве услуг ситуация стабильнее.
Цены производителей в феврале выросли на 3.3% м/м и 23.5% г/г. Основной драйвер – добывающие сектора (14.3% м/м) из-за роста цен на нефть и газ (19.5%) и металлов (11.3%). В обработке небольшое замедление с 1.6% до 1.2% м/м или около 21% за год, сильный рост в текстильной промышленности и металлургии.
Рост выпуска в промышленности замедлился сильнее прогнозов – с 8.6% до 6.3% г/г. За месяц без сезонного/календарного фактора -0.6% vs -0.7% в январе. По отраслям – замедление в добыче с 9.1% до 8.7%, в обработке – с 10.1% до 6.9%, в энергетике/ЖКХ (по нашей оценке) – с 1.7% до -2.4%. Росстат не дает оценки без сезонности по отраслям, но по нашим грубым оценкам, неплохой импульс сохранялся в производстве потребтоваров, нефтепереработке, металлургии и большинстве "инвестиционных" отраслей.
Что это значит? Инфляция остаётся высокой, а замедление символично при расширении перечня дорожающих товаров. Первые эффекты ажиотажного спроса и снижения рубля, видимо, чуть ослабли. Теперь видны опасения, связанные с инфляционными ожиданиями (они в марте выросли до 18.3% - второй максимальный показатель за всю историю наблюдений), возможным дефицитом и общей неопределенностью. Замедление роста цен вероятно, но уровни останутся высокими, в т.ч. на фоне неизбежной корректировки цен у производителей из-за разрыва логистики, дефицита сырья и курса. В марте ждем инфляцию вблизи 7.5-9% или 17-19% за год, к концу 2022 – ближе к 25%.
В промышленности в марте мы, вероятно, еще увидим неплохие цифры в добыче (из-за улучшений по нефти и газу) и обработке (из-за ажиотажного спроса и некоторой "инерции"). Но уже заметно упадет выпуск авто и другой "инвестпродукции", и далее неизбежно ухудшение по многим другим "экспортным" и "внутренним" отраслям. Реальную картину последствий происходящего поймем лишь в 2К22 и далее.
Что делать инвесторам? ЦБ уже готов к высокой инфляции в ближайшие месяцы/кварталы, но по мере снижения рисков финансовой стабильности её роль для ключевой ставки будет вновь расти, ведь при высоких инфляционных ожиданиях население может реагировать на снижение ставок банками следом за доходностями ОФЗ и низкой готовности кредитовать. Это вряд ли удержит ЦБ от снижения ставок (ждем 15% к декабрю, около 10% в 2023), но во многом это уже в ценах ОФЗ. Санкции еще могут ужесточаться, риски сохраняются. К покупке ОФЗ на текущих уровнях стоит относиться осторожнее, преимущество по-прежнему у флоутеров/линкеров.
Для акций многих экспортеров текущая комбинация сырьевых цен и курса рубля благоприятна, но основная неопределенность связана с объемами выпуска/экспорта, длительностью периода высоких цен и логистических проблем. Акция – это ставка на длительный рост, а не год-два благоприятной конъюнктуры, особенно когда многие компании могут сильно снизить или вовсе отказаться от дивидендов. Открытие торгов по 33 бумагам из индекса Мосбиржи в четверг, вероятно, привлечет достаточное количество желающих купить бумаги на возможной просадке. Но если её не произойдет (в т.ч. из-за возможных покупок за счет ФНБ и/или обратного выкупа самими компаниями), то далее покупки лучше делать осмысленно после оценки новых ценовых "таргетов".