Для "Аэрофлота" критичен вопрос цены и условий продажи

Росимущество объявило конкурс на выбор организатора продажи 23,76% акций "Аэрофлота". Заявки на участие в отборе принимаются до 8 июня. Других деталей пока нет. Российская Федерация — крупнейший акционер с долей 73,77% от общего количества обыкновенных акций "Аэрофлота".

Продажа акций, скорее всего, будет проходить через несколько месяцев — во II полугодии 2026 г., если будут соответствующие рыночные условия.

Влияние. Идея приватизации рынку обычно нравится, но критичен вопрос цены и условий продажи. Продажа акций может создать давление на оценку, поскольку речь идет о достаточно крупном пакете. Краткосрочный эффект от самого размещения может быть негативным. Доля государства в результате приватизации может снизиться до 50%. Обычно в преддверии размещения компания рассказывает о своих планах, раскрываются прогнозы, что может иметь как раз позитивный эффект на стоимость акций.

Новостной фон по "Аэрофлоту", вероятно, будет более активным. Позитив может привнести выплата дивидендов, которая сейчас выглядит неопределенно. Мы пока не рассчитывали бы на высокие дивиденды за 2025 г. — на недавнем звонке менеджмент отказался комментировать этот вопрос.

Важным фактором остается вопрос доходных ставок (средняя цена билета). Пока по ставкам есть некая стагнация и отсюда — давление на рентабельность. Ранее в пресс-релизе компания писала, что доходные ставки в международном сегменте снизились на фоне укрепления рубля и отмены ряда рейсов.

Оценка. Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу. В нашей оценке важную роль играет эффект от демпфера, который мы закладываем в 2026 г. на период в три месяца — с марта по май. Однако с учетом продолжения кризиса вокруг Ирана цены на керосин в Европе могут дольше оставаться высокими. Это может оказать чуть более продолжительный эффект на результаты Аэрофлота в 2026 г. Допускаем, что демпфер пока не учтен полностью в оценке Аэрофлота. В целом ожидаем что результаты за 2026 г. будут лучше г/г. Помимо демпфера важно, чтобы издержки по-прежнему сдерживались, а ставки все-таки начали расти.