Дивиденды "Полюса" за 2025 год в сумме могут составить 183,7 рубля на акцию

Мы пересмотрели оценки справедливой стоимости ПАО «Полюс» (2344,74 руб./ао; -11%; «держать») Причина – существенное повышение прогноза цен на золото на мировом рынке в 2026 г. (до $4400-$5200 при смещении базового целевого уровня стоимости в его рамках ближе к верхней границе представленного коридора значений) и корректировка среднегодового прогноза прироста мировых цен на золото в 2025-2032 гг. до 8%-15% (с последующим замедлением в 2026-2033 гг.) против 5%-10% в рамках предыдущей оценки. 

Влияние этого пересмотра на оценки справедливой стоимости ПАО «Полюс» вновь сглажено корректировками оценок динамики курса рубля. По итогам 2026 г. прогнозные диапазоны курсов USDRUB и CNYRUB составляют по-прежнему 90-100 руб. за доллар США и 13,5-14,5 руб. за юань. Однако, указанный прогноз, который ранее рассматривался в качестве базового, сейчас позиционируем как базово-пессимистичный для курса российской валюты. Основная причина – по-прежнему слабая – под влиянием разрушения биржевого рынка торговли долларом и евро а также сокращения рыночной ликвидности – реакция рынка на имеющиеся, как представляется, фундаментальные предпосылки снижения курса российской валюты, прежде всего к китайскому юаню, в кратко- и среднесрочном периоде. 

Компания в I полугодии 2025 г. увеличила скорректированный показатель EBITDA от продолжающейся деятельности до 224,1 млрд руб. против 183,4 млрд в I пг. 2024 г. Чистая прибыль акционеров компании составила 172,5 млрд руб. против 143,4 за аналогичный период предыдущего года. Данные незначительно превысили наши прогнозы. 

При этом производство золота снизилось на 11%, до 1,311 млн унций. 

Прогноз на 2025 год остался прежним – 2,5-2,6 млн унций. 

С учетом превышения ценами золота наших прогнозов и принимая во внимание статистику компании за январь-июнь мы вновь повысили оценки EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2025 г. с 584,1 млрд руб. и 359,5 млрд руб. до 710,3 млрд руб. и 437,1 млрд руб. соответственно. Прогноз EBITDA компании на 2026 г. также повышен, составляет 980,8 млрд руб. против 793,4 млрд руб. ранее. 

ПАО «Полюс» планирует к 2030 г. вдвое, до 6 млн унций в год, нарастить выпуск золота после запуска производства Сухого Лога, Чертова Корыта и Чульбаткана. В результате компания займёт второе место в мире по объёму производства золота. Сейчас «Полюс» находится на четвертом месте. 

CAPEX проекта Сухой Лог в Иркутской области – крупнейшего проекта развития «Полюса», оценен в $6 млрд, говорится в презентации компании. Информация соответствует нашим оценкам.

Однако, отмечаем риски для оценок, связанные с неопределенностью в отношении итогового размера капитальных инвестиций эмитентов в условиях представляющихся повышенными или высокими среднесрочных инфляционных угроз. Менеджмент ранее объяснял увеличение капитальных вложений в 2025 г. началом активной стадии строительства на Сухом Логе, строительством нового комплекса кучного выщелачивания на Куранахе производительностью 12,5 млн тонн в год и расширением действующих мощностей с 1,5 до 5 млн тонн в год, переходом к этапу реализации по проектам Чульбаткан и Чертово Корыто, переносом части капзатрат с 2024 г., а также растущей инфляцией.

Среднегодовой прирост производства компании в 2025-2032 гг. оцениваем по-прежнему в 10%. 

Совет директоров ПАО «Полюс» рекомендовал 27 августа дивиденды за I полугодие 2025 г. в размере 70,85 рубля на акцию. 

С учетом дивидендной политики компании, учитывая практику последних выплат и решений руководства, наш прогноз дивидендов ПАО «Полюс» в сумме по итогам 2025 г. в рамках проведенного пересмотра равен порядка 183,7 руб./ао против порядка 150,2 руб./ао ранее. Рыночный прогноз по нашим данным, равен по-прежнему порядка 130 руб./ао. 

Компания обладает преимуществом наличия сравнительно недорогого долга с погашением в 2027-2029 гг., отмечаем также, что менеджмент успешно справился с увеличением в 2025 г. капзатрат в 1,8-2 раза, при снижении производства золота с 3 млн унций до 2,5-2,6 млн унций. Однако, эта ситуация увеличивает зависимость среднесрочных финансовых результатов компании от ценовой конъюнктуры на рынке. 

На этом фоне, отмечаем существенное, как представляется, ухудшение в начале года информационного фона, отражающего внешнеполитические отношения США с РФ, КНР, ЕС, государствами Латинской Америки. На фоне существенного усиления в январе геополитических рисков и связанной с ними неопределенности для инвесторов, с учетом имеющегося опыта оценок аналогичных ситуаций в рамках событий 2022 г., оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции российских компаний в нашем покрытии была повышена на 15%. 

Складывающаяся ситуация по-прежнему соответствует, как представляется, нашим прогнозам среднесрочного перерастания глобальной долговой проблемы посредством роста инвестиций на фоне ускорения инфляции, однако, риски для развивающихся рынков – связанные с нерыночным давлением на спрос и внутриполитическими, регуляторными трансформациями в зрелых экономиках – полагаем, существенно возросли. Оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции эмитента составляет 30% против 15% ранее. Расчетное значение справедливой стоимости ПАО «Полюс», тем не менее, в итоге, повышено.