Дивидендная доходность префов «Транснефти» может составить 11,9%

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по привилегированным акциям «Транснефти» и сохраняем целевую цену на уровне 1 769 руб. Потенциал роста составляет 10,2%. С учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев апсайд равен 22,1%. Вышедшая отчетность по МСФО показала, что «Транснефть» продолжает наращивать финансовые результаты на фоне индексации тарифов и удлинения маршрутов экспорта, а чистая прибыль оказалась выше ожиданий рынка. Финансовые результаты по итогам года позволяют рассчитывать на дивидендную доходность 11,9% - неплохое значение для защитной акции. Кроме того, «Транснефть» все еще имеет умеренную оценку по мультипликаторам - EV/EBITDA 2024E, по нашим расчетам, равен 2,5. 

«Транснефть» - естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. В начале года компания транспортировала около 83% всей нефти и 29% всех нефтепродуктов в России.

«Транснефть» представила умеренно позитивную отчетность по МСФО по итогам 4-го квартала и всего 2023 года. В 4-м квартале компания увеличила выручку на 18,7% г/г, до 350,8 млрд руб., EBITDA - на 11,2% г/г, до 123,9 млрд руб. При этом чистая прибыль сократилась на 22,0% г/г, до 51,2 млрд руб.

Рост выручки и EBITDA в первую очередь вызван индексацией тарифов на транспортировку и удлинением маршрутов экспорта. В то же время чистая прибыль находилась под давлением отрицательных курсовых разниц против положительных в 4-м квартале прошлого года. Скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль, по нашим оценкам, увеличилась на 6,7% г/г. Также отметим, что прибыль оказалась выше ожиданий рынка.

Свободный денежный поток по итогам года снизился на 26,1% г/г, до 159 млрд руб. Основной причиной негативной динамики стал рост капитальных затрат на 30% г/г на фоне инвестиций в переориентацию нефтяного экспорта.

Долговая нагрузка компании остается на комфортном уровне. На конец года коэффициент «Чистый долг / EBITDA» опустился до 0,36%.

На наш взгляд, «Транснефть» может выплатить в качестве дивидендов 50% прибыли, скорректированной на положительные курсовые разницы. В таком сценарии размер дивидендов может составить 191 руб. на акцию, что соответствует неплохой доходности 11,9%.

У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. Основной минус подобной схемы индексации — частое расхождение между фактическим размером инфляции и прогнозом МЭР.

Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность дальнейшего сокращения добычи нефти в РФ. Среди других рисков можно отметить возможность потери поставок через южную ветку нефтепровода «Дружба» и негативное влияние роста капитальных затрат на FCF.

Аналитический отчет от 7 сентября 2023 г.

Текущую ситуацию на рынке нефти наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.03.2024.