Динамика операционных показателей продуктовых ретейлеров сохранится сильной в ближайшие кварталы

03.08.22 13:50 Новости и комментарии
Кипнис Евгений
старший аналитик "Альфа-Банк"
FIVE-гдр (МосБиржа акции)

X5 вчера сообщила о сильном росте EBITDA на 40% г/г в 2K22 при рентабельности EBITDA на уровне 9,5% (+1,4 п. п. г/г). Поддержку этим цифрам главным образом оказал положительный эффект операционного рычага, учитывая, что продовольственная инфляция превзошла рост операционных расходов. По словам гендиректора компании, рентабельность может снизиться в 2П22 на фоне инвестиций в цены и адаптации ассортимента. Это соответствует нашим ожиданиям, учитывая давление на реальные располагаемые доходы населения и историческую траекторию рентабельности в течение года - мы ожидаем, что 2022П рентабельность EBITDA не изменится г/г и составит 7,2-7,3%.

В то же время компания сейчас планирует открыть более 1 400 магазинов у дома в 2022 г. (что соответствует количеству открытий в 2021 г.) и довести открытия формата жестких дискаунтеров более чем до 400 магазинов (против изначально запланированных 300 на 2022 г.), что, на наш взгляд, позитивно.

В целом государственные субсидии семьям и ограниченные возможности по внешнему туризму являются факторами поддержки потребления, на наш взгляд. Таким образом, мы по-прежнему позитивно смотрим на продуктовых ритейлеров (MGNT и FIVE), ожидая что динамика их операционных показателей сохранится сильной в ближайшие кварталы.

X5 торгуется по коэффициенту 3,1x EV/EBITDA 2022П (против 3,8x у Магнита) и при доходности СДП на уровне 16%, по нашей оценке. Риски, которые ассоциируются с голландской холдинговой структурой, остаются главным фактором, ограничивающим инвестиционную привлекательность X5 в данный момент.

2K22 выручка составила 648 млрд руб., что на 18,6% выше г/г и соответствует недавно представленным цифрам по чистой розничной выручке.

2K22 EBITDA выросла на 40% г/г до 61,5 млрд руб. (по IAS 17), что на 2% выше наших ожиданий. Это предусматривает рентабельность EBITDA на уровне 9,5% (+1,4 п. п. г/г). На уровне валовой рентабельности компания показала рост на 0,2 п. п. г/г до 25,5% за счет сокращения потерь и снижения затрат на логистику (в процентном отношении к выручке), немного нейтрализуя снижение коммерческой рентабельности (на фоне инвестиций в цены и сокращения бонусов от поставщиков). Общие, коммерческие и административные расходы снизились на 1,2 п. п. г/г в процентном отношении к выручке главным образом на фоне снижения расходов на персонал и аренду.

Чистая прибыль за 2K22 подскочила на 58% г/г до 25,4 млрд руб., что на 11% выше нашей оценки. На нее повлияли те же факторы, что и на EBITDA вкупе с положительным результатом по курсовым разницам в размере 2,4 млрд руб. (переоценка кредиторской задолженности по импортным контрактам на фоне укрепления рубля).

СДП X5 за 2K22 составил 45,1 млрд руб. (в 3,6 раза выше г/г) на фоне роста EBITDA и снижения капиталовложений на 37% г/г. В результате СДП 1П22 составил 33,2 млрд руб. (+82% г/г). Благодаря этому компания сократила коэффициент чистый долг / EBITDA до 1,1x в 2K22 (против 1,7x в конце 2021 г.). Генеральный директор прокомментировал перспективы на 2П22: 1) ожидается снижение рентабельности в сравнении с уровнем 2K22 на фоне инвестиций в цены и адаптации ассортимента - мы считаем что это соответствует исторической траектории рентабельности в течение года и ожидаем, что X5 покажет неизменную рентабельность EBITDA г/г за 2022П (7,2-7,3%) и 2) X5 повысила планы по расширению сети, рассчитывая открыть более 1 400 магазинов в шаговой доступности (в соответствии с 2021 г.) и более 400 жестких дискаунтеров Чижик (против ранее запланированных 300 на 2022 г.).

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...