Данные по инфляции и промпроизводству вряд ли изменят расклад сил на пятничном заседании ЦБ РФ

Сам по себе недельный прирост ИПЦ в части отдельной точки данных не должен иметь особого влияния на позицию регулятора. Отчасти по этой причине вчерашний релиз оценки инфляции за период с 17 по 24 апреля на уровне +0.1% н/н не имеет знакового влияния. В то же время серия недельных данных сохраняет умеренную динамику, несмотря на ускорение с прошлой недели (с 0.04% н/н), вынуждая годовую оценку (2.5% г/г) тестировать минимальные уровни с начала 2020 года.

В последние недели участились рассуждения на разных уровнях о приемлемости столь высоких реальных процентных ставок, особенно на среднесрочных и долгосрочных горизонтах инвестирования. В частности, при текущей номинальной доходности ОФЗ со сроком погашения более 6 лет на двухзначных уровнях расчетная реальная доходность получается выше 7.5% годовых. Мы пока не вдаемся в детали обсуждения, так как от решения Банка России в ближайшую пятницу вряд ли изменится данный расклад. Зато стоит ожидать уточнение прогноза показателей деловой активности (вероятно, в сторону улучшения) и инфляции (возможно, в сторону улучшения в силу низкой базы апреля). В последнем случае будем ожидать чуть больше пояснений и последствий для риторики и ее нейтрализации на перспективу мая-июня.

Опубликованный за 1к’23 набор данных по промпроизводству в целом подтверждает обоснованность улучшения прогнозов по деловой активности. При наличии сдерживающих обстоятельств для роста показателя добычи (-3.6% г/г в марте, -3.3% г/г в 1к’23) опережающий рост демонстрирует обрабатывающая промышленность (+6.3% г/г в марте, +1.1% г/г в 1к’23). Причины для разнонаправленной динамики очевидны. В первом случае продолжается адаптация нефтедобывающей отрасли к внешним ограничениям и плановым сокращениям добычи в период с марта по декабрь (по заявлениям А.Новака, объем сокращения должен составить 0.5 мбд). Во втором – наблюдаем следствие госзаказа и ускоренного расходования бюджета в конце 2022 / начале 2023 гг. Все вместе позволило промпроизводству завершить март приростом на 1.3% г/г, сократив падение 1к’23 до 0.9% г/г.

Полагаем, что показатели промпроизводства также внесут минимальную коррективу в развитие процентной политики, так как в отраслевом разрезе отстающими остаются отрасли, производящие товары для конечного потребления домохозяйств. Это обстоятельство в целом коррелирует с умеренным восстановлением конечного потребления и смежными инфляционными процессами.