Cummins напугал инвесторов возможными дополнительными списаниями

Инвестиционная идея

• Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
• Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млн в 2013 году.
• Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%
• Менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 4-8%. Рентабельность операционной прибыли прогнозируется в диапазоне 15,8-16,2% по сравнению с 15% в 2017 году.
• Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
• Компания Cummins представила неоднозначные финансовые результаты за первый квартал. С одной стороны, выручка всех четырех подразделений продемонстрировала значительный рост и были повышены прогнозы по финансовым показателям на 2018 год, но с другой - менеджмент компании предупредил, что, вероятно, будет еще одно списание ну сумму в размере $400 млн, если агентства California Air Resources Board и U.S. Environmental Protection Agency сообщат о необходимости более масштабного ремонта дизельных двигателей. Поэтому мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Cummins, но при этом снижаем целевую цену по бумагам с $200 до $187. 

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

• Производство дизельных двигателей
• Дистрибуция
• Производство генераторных установок
• Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)

По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление – дистрибуция, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация Cummins составляет $24,07 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

Факторы роста

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд.

При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.

Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед.

Также в 2018 году мы ожидаем, что администрация Дональда Трампа наконец-то опубликует детальный план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,67%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21,3% и составила $5,57 млрд по сравнению с $4,59 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,17 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей. Изменение валютных курсов позитивно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%, в частности, благодаря ослаблению курса доллара.

Доходы в Северной Америке увеличились на 22%, тогда как и международные продажи подросли на 20%. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения "Производство и продажи дизельных двигателей" подросли на 21% на фоне роста спроса на грузовые автомобили и строительную технику. Выручка подразделения "Производство составных компонентов" подскочили на 30%, доходы сегмента "Производство генераторных установок" увеличились на 22%, а выручка подразделения "Дистрибуция" выросла на 13%.

Операционная прибыль просела на 1,85% до $530 млн по сравнению с $540 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в первом квартале составила 9,5% по сравнению с 11,7% годом ранее.  Показатель EBITDA в первом квартале составил $700 млн по сравнению с $705 млн годом ранее. В то же время, скорректированный показатель EBITDA без учета разовых затрат в размере $187 млн, связанных с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов автомобилей Volkswagen, составил $887 млн.

Чистая прибыль компании составила $325 млн или $1,96 на акцию по сравнению с прибылью в размере $396 млн или $2,36 на бумагу годом ранее. Скорректированная чистая прибыль (с учетом налоговой реформы) составила $403 млн или $2,43 на акцию. В то же время скорректированная чистая прибыль (с учетом налоговой реформы и без учета единоразовых затрат в размере $187 млн) составила $3,3 на акцию. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,93.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 10%-14%, тогда как ранее прогнозировался рост на 4%-8%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 15,4%-15,8%, а скорректированный показатель EBITDA в диапазоне 16,2%-16,6%.

Помимо этого, в первом квартале компания вернула акционерам $341 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Долгосрочный долг сократился с $1,59 млрд до $1,57 млрд.

Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне, что в сочетании со значительной глобальной рыночной долей и успехами новых продуктов, направленных на снижение выбросов выхлопных газов, привели к росту выручки в первом квартале на 21%. 

Источник – Cummins

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $24,46-23,27 млрд по сравнению с $20,42 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд. Мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит об инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2019-2020 гг могут еще значительно улучшиться.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 31%. 

Также неплохо выглядит P/S и P/B – 1.11 и 3.20, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.61 и 4.93 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 45% и 54% соответственно.

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ 

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей в районе $110. Верхняя граница стремится к $205. Стохастические линии находятся в зоне перепроданности и заходят в благоприятное для покупки положении, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.

Источник данных – whotrades.eu