Citigroup - недооцененный глобальный финансовый конгломерат

Citigroup показывает в целом неплохие финансовые результаты в этом году, а также вместе с другими крупными банками США успешно выдержал стресс-тесты ФРС. Мы полагаем, что благодаря сильному бренду, хорошим позициям в ряде сегментов, прочной капитальной позиции Citigroup продолжит достаточно уверенно смотреться в нынешних по-прежнему непростых экономических условиях. При этом принятые банком меры по оптимизации бизнес-модели позволят ему заметно повысить эффективность бизнеса в долгосрочной перспективе. Бумаги Citigroup торгуются с заметным дисконтом к аналогам по мультипликаторам и, на наш взгляд, остаются интересными для среднесрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Citigroup с целевой ценой $ 72,3 на горизонте 12 мес. и апсайдом 26%.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США. 

Citigroup значительно продвинулся в реорганизации своего розничного подразделения, а недавно завершил масштабные изменения в своей организационной модели. Реструктуризация должна будет повысить эффективность бизнеса банка, сделать более прозрачным и быстрым процесс принятия решений.

Финансовые результаты Citigroup за II квартал 2023 г. были весьма неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 10,4% г/г, до $ 3,2 млрд, или $ 1,52 на акцию, выручка — на 3,6% г/г, до $ 20,1 млрд, причем оба показателя превзошли прогнозы. Банк снизил чистый процентный доход, поскольку умеренный рост объема кредитного портфеля был нивелирован ослаблением показателя чистой процентной маржи. Однако это компенсировано существенным восстановлением инвестбанковских доходов. Показатели достаточности капитала улучшились с начала года и находятся на вполне комфортных уровнях. Во II квартале Citigroup вернул акционерам $ 1 млрд за счет дивидендов. Дивдоходность акций банка (3,8% NTM) заметно превышает среднее значение для сектора.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на сохраняющиеся значительные проинфляционные риски, жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста, что позитивно для банковского бизнеса. Тем временем на фоне продолжающегося замедления инфляции в стране рынки ожидают трех снижений ставки ФРС до конца года, первое из которых с большой вероятностью произойдет позднее в текущем месяце. Это должно будет снизить давление на чистую процентную маржу банков и ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Об устойчивости финансового положения ведущих банков Штатов говорят результаты недавних стресс-тестов ФРС, показавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений.

Наша оценка акций Citigroup основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она подразумевает апсайд 26%. 

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, увеличения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на капитальную позицию.

Описание эмитента

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 г. в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup представлен в 180 странах мира, а его клиентами являются порядка 100 тыс. физических и 19 тыс. юридических лиц, в том числе 85% компаний из рейтинга Fortune 500. Глобальный персонал насчитывает 240 тыс. сотрудников.

Отметим, что в последние три года, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер в 2021 г., Citigroup занимается активной реорганизацией розничного подразделения, чтобы сфокусироваться на тех направлениях бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA розничный бизнес Citigroup будет сосредоточен в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. 

В рамках реорганизации банк ранее объявил о планах по выходу из розничного бизнеса 13 стран этих регионов и уже значительно продвинулся в их реализации. Так, были проданы банковские операции в Австралии, Бахрейне, Малайзии, на Филиппинах, в Таиланде, Вьетнаме, Индии, на Тайване, в Индонезии и материковом Китае. В ближайшие месяцы банк собирается завершить продажу розничных активов в Южной Корее, Польше и России. Кроме того, Citigroup планирует выделить розничный бизнес в Мексике с последующим проведением его IPO. Согласно оценке самого банка, реорганизация в итоге позволит ему высвободить порядка $ 12 млрд капитала, средства будут направляться в более перспективные и маржинальные направления и на увеличение выплат акционерам.

Помимо этого, Citigroup осуществил масштабные изменения в своей организационной модели. Теперь основных подразделений стало пять (вместо трех): работа с корпоративными и институциональными клиентами (Banking), розничный банкинг (US Personal Banking), управление частными капиталами (Wealth), депозитарные, торговые и другие решения для крупных клиентов (Services), операции на рынках (Markets). В рамках реструктуризации, которая была завершена в I квартале 2024 г., в банке устранены многие промежуточные уровни управления, а руководители всех пяти подразделений стали подотчетны непосредственно генеральному директору. Данные изменения существенно упростили организационную структуру Citigroup и должны сделать более прозрачным и быстрым процесс принятия решений. Руководство банка сообщило и о намерении сократить численность сотрудников примерно на 20 тыс. в ближайшие два года, прежде всего управленческого персонала.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Citigroup за II квартал 2024 г. оказались весьма неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 10,4% г/г, до $ 3,2 млрд, или $ 1,52 на акцию, и ощутимо превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39. Рентабельность капитала (ROE) при этом повысилась до 6,3%.

Выручка Citigroup поднялась на 3,6% г/г, до $ 20,1 млрд, и немного превысила консенсус-прогноз. Чистый процентный доход просел на 2,9%, до $ 13,5 млрд, поскольку умеренный рост объема кредитного портфеля нивелирован снижением показателя чистой процентной маржи (на 7 б. п., до 2,41%). Непроцентные доходы между тем выросли на 20,1%, до $ 6,6 млрд.

Сегмент услуг увеличил выручку на 2,7%, до $ 4,7 млрд, сегмент розничного банковского обслуживания в США — на 6,5%, до $ 4,9 млрд, в том числе поступления в подразделения кредитных карт поднялись на 7,6%, до $ 2,5 млрд. Доходы направления корпоративно-инвестиционного банкинга подскочили на 38%, до $ 1,6 млрд, в том числе поступления от инвестбанковских комиссий взлетели на 60%, до $ 853 млн. Сегмент рыночных операций нарастил выручку на 6,4%, до $ 5,1 млрд, а доходы в сфере управления активами повысились на 2,1%, до $ 1,8 млрд.

Операционные расходы уменьшились на 1,6%, до $ 13,4 млрд, на фоне реструктуризации бизнеса и мер по оптимизации затрат. В то же время расходы на кредитный риск подскочили на 35,7%, до $ 2,5 млрд, из-за продолжающейся нормализации доли кредитных списаний и роста карточного бизнеса.

Объем активов Citigroup на конец II квартала составил $ 2,41 трлн, уменьшившись на 0,7% г/г. Объем кредитного портфеля поднялся на 4,1%, до $ 688 млрд, тогда как депозиты понизились на 3,2%, до $ 1,28 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 18,2 млрд, или 2,68% от всех выданных займов, против $ 17,5 млрд, или 2,67%, год назад. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год увеличился на 23 б. п., до 13,6%, и находится на вполне комфортном уровне, примерно на 130 б. п. превышая установленные регулятором для банка минимальные требования. 

Во II квартале Citigroup вернул акционерам $ 1 млрд за счет выплаты дивидендов. Отметим, что дивидендная доходность акций банка на уровне 3,8% NTM существенно превышает среднее значение для сектора.

Citigroup: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2024 г. (млн $) 

Источник: данные банка

Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $) 

Источник: данные банка

По итогам всего 2024 г. руководство Citigroup по-прежнему прогнозирует общую выручку в диапазоне $ 80–81 млрд (рост на 2,6% по центральной точке), при этом ожидается умеренное снижение чистого процентного дохода. Операционные расходы должны будут составить $ 53,5–53,8 млрд (снижение на 4,8%). 

Что же касается более отдаленной перспективы, в Citigroup рассчитывают, что выручка банка в ближайшие годы будет увеличиваться в среднем на 4–5% в год и в 2026 г. достигнет $ 87–92 млрд. 

Перспективы

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на сохраняющиеся значительные проинфляционные риски, жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, американская экономика демонстрирует устойчивость благодаря по-прежнему в целом неплохой ситуации на рынке труда и стабильности потребительских расходов. При этом риски возникновения рецессии, на наш взгляд, в данный момент невысокие, несмотря на определенное ухудшение ряда экономических данных. Согласно второй предварительной официальной оценке, темпы роста ВВП Штатов во II квартале ускорились до 3% к/к в пересчете на годовые темпы с 1,4% в I квартале. А по итогам всего 2024 г. экономика США, по последнему прогнозу МВФ, вырастет на 2,6% после подъема на 2,5% в прошлом году, хотя в следующем году рост, как ожидается, и замедлится до 1,9%. На этом фоне Citigroup, как и другие ведущие банки США, мы считаем, продолжит смотреться относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжающегося увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране. Надо отметить, что летом этого года крупнейшие банки страны в очередной раз успешно прошли строгие стресс-тесты ФРС, показавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений.

Тем временем статданные последних месяцев указывают на продолжающееся постепенное замедление инфляции в США. Учитывая довольно «голубиные» заявления представителей ФРС, рынки ожидают трех снижений ставки ФРС до конца года, в сумме на 1 п. п., первое из которых с большой вероятностью произойдет позднее в текущем месяце. Это должно будет снизить давление на чистую процентную маржу банков и ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.

Мы полагаем, что благодаря сильному бренду, хорошим позициям в ряде сегментов, прочной капитальной позиции Citigroup продолжит достаточно уверенно смотреться в нынешних по-прежнему непростых экономических условиях. При этом принятые банком меры по оптимизации бизнес-модели позволят ему заметно повысить эффективность бизнеса в долгосрочной перспективе.

Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $) 

Источник: данные банка, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски для сектора связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.

Тем временем ФРС планирует смягчить предложения, касающиеся ужесточения требований к капиталу крупных банков. В соответствии с новыми предложениями, недавно озвученными зампредом Федрезерва по банковскому надзору Майклом Барром, глобальным системно важным фининститутам придется увеличить резервы для страховки от потенциальных кризисов лишь на 9%, тогда как ранее предлагалось увеличение резервов на 20%. По мнению экспертов, новый подход является более сбалансированным и не должен оказать существенного негативного влияния на возможности банков по кредитованию экономики.

Что же касается предстоящих президентских выборов в США, мы не ожидаем какого-то существенного влияния их результата на американские банки. Хотя, возможно, победа Дональда Трампа была бы несколько более предпочтительной, учитывая его заявления о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере.

Оценка

Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 181,9 млрд, по историческим мультипликаторам P/B (0,55х, медиана за 5 лет) и P/E NTM (8,44х, медиана за 5 лет) — $ 93,8 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на горизонте 12 мес. составила $ 137,8 млрд, или $ 72,3 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 26%, рейтинг «Покупать».

Средняя целевая цена акций Citigroup по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной бумаге не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 71,8 (апсайд 25,3%), и рейтинг акции 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Citigroup аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 85 (рейтинг «Выше рынка»), Seaport Global Securities — $ 75 («Покупать»), Evercore ISI — $ 62 («На уровне рынка»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала, рядом с которым также проходит 50-недельная скользящая средняя. Ожидаем формирования подъема с ближайшей целью в районе $ 65. В случае же усиления снижения и пробития указанных линий поддержка может быть найдена на отметке $ 52,5.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного  13.09.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.