Что такое субординированные облигации, их плюсы и минусы

Субординированные облигации (суборды) - финансовые инструменты, доходность и риски которых делают их похожими на акции. Одно из отличий - при банкротстве эмитента владелец ценной бумаги получит расчет только после того, как будут погашены обязательства перед основными кредиторами. Суборды не дают права управления делами компании. Большинство таких облигаций представлено евробондами (то есть номинированы в иностранной валюте). Цели выпуска, выгода покупки и другие моменты - объясняем в этой статье.

Что такое субординированные облигации?

В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.

Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.

В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:

1. Выпускаются только банковскими структурами.
2. Срок погашения - от 5 лет, включая бессрочные.
3. Досрочное погашение по инициативе кредиторов не предусмотрено.

Зачем выпускают суборды

Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.

Первый вариант чреват размытием капитала основных акционеров, снижением доли. Второй нередко сложно организовать из-за перекредитованности. Третий - самый быстрый и простой способ получить деньги.

Зачем инвестировать в субординированные облигации

Субординированные облигации привлекают внимание инвесторов прежде всего повышенной доходностью. По сравнению с обычными облигациями или депозитами, они обычно предлагают более высокую ставку купона, что делает их интересными для тех, кто ищет доход выше среднерыночного.

Кроме того, суборды позволяют диверсифицировать портфель. Добавление таких бумаг снижает зависимость от акций и стандартных облигаций, одновременно обеспечивая фиксированный доход. Для инвесторов с умеренным уровнем риска выбор надежного эмитента, крупнейшего банка с хорошим рейтингом, может стать эффективным инструментом при планировании дохода.

Наконец, субординированные облигации могут быть полезны для долгосрочного инвестирования. Они часто имеют длительный срок обращения, что позволяет рассчитывать на стабильный купонный доход и использование стратегии реинвестирования.

Преимущества субординированных облигаций для инвесторов

Суборды интересны инвесторам своей повышенной доходностью. В большинстве случаев процентная ставка по ним превышает прибыльность обычных долговых ценных бумаг. Конечно, это относится не ко всем подряд облигациям. Изначально обращают внимание на рейтинг надежности эмитента. У крупнейших российских банков (ВТБ, Сбербанк) риск финансовых проблем сравнительно невысокий. Покупка их субординированных облигаций гарантирует повышенную прибыль на фоне приемлемого уровня рисков. Поэтому хедлайнерами становятся суборды, например, "РСХБ" и Сбера с доходностью от 9 % годовых. Это гораздо больше, чем предлагают любые банки по валютным депозитам.

Какие риски суборды несут инвестору?

История субординированных облигаций в России неоднозначна. Один из проблемных кейсов - история банка "Траст", предложившего всем желающим в 2014 г. в качестве альтернативы валютному депозиту купить суборды. Однако на фоне возникших у банка проблем была проведена процедура санации (финансовое оздоровление). Обязательства "Траста" по субордам прекратились. Многие клиенты посчитали, что их ввели в заблуждение, поскольку они полагали, что вносили деньги на депозиты, а не покупали субсидированные долги.

Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.

Основные риски для владельцев субордов:

1. Эмитентом являются исключительно банки. Если в экономике наступит кризис, банки пострадают в первую очередь.
2. Срок обращения активов начинается с 5 лет и может быть бесконечным, что делает сложным прогноз по процентным ставкам.
3. В случае банкротства эмитента владелец суборда получит часть выплат после того, как будут погашены обязательства перед кредиторами первой очереди.
4. Банк вправе указать в проспекте эмиссии ряд условий, при которых в одностороннем порядке может прекратить выплаты процентов по договорам облигационного займа.

Пример неудачного вложения в суборды: при санации таких финансовых организаций, как "Промсвязьбанк", "Бинбанк" и "Открытие" в 2017 году рыночная стоимость их облигаций резко упала. Крупные инвесторы понесли убытки. Чуть позже указанные банки списали свои суборды, "простив" инвесторам свои долги на гигантскую сумму: около $1 млрд, $ 226 млн и $1,7 млрд соответственно. Владельцы субордов рассчитывали на доходность в валюте в размере 7–9 % годовых, но по итогам получили только убытки.

Российские субординированные облигации

По названию облигации нельзя сразу определить, субординированная она или нет. Для этого на сайте Московской биржи нужно открыть раздел «Акции и облигации», выбрать «Долговой рынок» и перейти к «Инструментам долгового рынка». Там представлен полный список торгуемых долговых обязательств.

Чтобы отобразить только субординированные облигации, активируйте фильтр «Класс облигации». В итоге появится список доступных субордов, на которые приходится около 2% всех облигаций в листинге. Лидерами по количеству выпусков остаются ВТБ с его структурами и РСХБ.

Ранее номиналы субординированных облигаций были относительно небольшими — около тысячи рублей или сотни долларов. Сейчас же номиналы выросли до миллионов рублей и сотен тысяч долларов или евро, при этом количество единиц в выпуске стало меньше.

Ставки купона по рублевым субордам обычно находятся в диапазоне 7–16%, для еврооблигаций — от 3 до 10%. Даже при учёте только купонного дохода такие облигации остаются привлекательными для инвесторов.

Как заработать на субординированных облигациях?

Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной "зачистки" банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.

Инвестор может заработать, получая доход 3 способами: 

1. Разница между стоимостью покупки и ценой продажи: актив приобретался за $1000., а через 5 лет продается за $1500.
2. Купонный доход (купить 3 облигации по $1000., получать в течение 5 лет дважды в год по $50, затем продать активы по номинальной цене.
3. Налоговый вычет: купить облигации на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС), а в следующем году получить налоговый вычет.

Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.

Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.

В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Однако по сравнению с другими активами, разнообразие этого не слишком велико. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.