Что стоит за динамикой ликвидности и как меняется роль бюджетного канала

С начала июля структурный дефицит ликвидности стабильно держится выше 2 трлн руб. В начале предыдущей недели показатель поднимался до максимума в 2,4 трлн руб., однако к началу текущей недели скорректировался до 2,2 трлн руб. на фоне нового размещения средств Федерального казначейства на банковских депозитах.

Сальдо бюджетного канала с начала июля остается положительным для банковского сектора, поскольку приток средств в рамках исполнения расходов компенсирует оттоки, связанные с погашением задолженности перед Федеральным казначейством. Банки возвращали средства казначейству большую часть месяца, при этом встречный приток ликвидности из бюджета, вероятно, концентрировался у отдельных участников рынка. В результате крупные погашения задолженности перед Федеральным казначейством в совокупности с общим дефицитом ликвидности поддерживали спред RUONIA к ключевой ставке Банка России в положительной области всю первую половину месяца и начало второй половины июля. Лишь в середине прошлой недели спред вернулся в отрицательную область, а затем расширился в ней, поскольку погашения перед Федеральным казначейством сменились новым привлечением средств казначейства. В результате среднее значение спреда RUONIA к ключевой ставке с начала июля остается положительным — впервые с апреля 2025 г.

В целом сальдо бюджетного канала остается умеренно положительным третий месяц подряд. Основным каналом чистого оттока ликвидности по-прежнему выступают наличные деньги в обращении. С начала июля чистый отток ликвидности через наличные составил 584,4 млрд руб., что превышает значения двух предыдущих месяцев, но пока уступает рекордному оттоку в апреле. Отметим, что в апреле чистое предоставление ликвидности банковскому сектору со стороны Банка России достигло 1,2 трлн руб., и в июле показатель близок к повторению апрельского максимума, уже превысив 1 трлн руб.

На текущей неделе основным фактором давления на ликвидную позицию банков выступает налоговый период. Кроме того, согласно недельному прогнозу факторов ликвидности Банка России, ожидается сохранение оттока ликвидности через наличные деньги, а Банк России при этом несколько сократил лимит по недельному РЕПО. В этих условиях ожидаем сужение отрицательного спреда RUONIA к ключевой ставке Банка России, но сохранение его среднего недельного значения в отрицательной области. Ожидаем, что в ближайшую неделю средний спред составит минус 20–24 б.п.