Что скрывается за отчетом "Газпрома"

Вчера “Газпром” отчитался за первое полугодие по РСБУ: убыток составил RUB 481 млрд при выручке RUB 2.93 трлн.

Неконсолидированный характер отчетности ограничивает ее значение. Результаты материнской компании по РСБУ покрывают лишь базовый газовый бизнес, но не включают основные СП (Газпром нефть, энергоактивы и СПГ).

Мы уже упоминали ранее, что в 2023 г. порядка 75% EBITDA группы генерировала Газпром нефть, а к 2026 г. ее доля, по нашим оценкам, возрастет до 90%: Газпром потерял большую долю европейского рынка.

Отчет по РСБУ подтвердил, что в первом полугодии 2024 г. дела у компании в газовом бизнесе шли хуже, чем в первой половине 2023 г. Это полностью ожидаемо: рыночная цена газа на европейских торговых площадках в этом году резко упала против прошлого года. А рост объемов смог лишь частично компенсировать дешевый газ.

Результаты материнской компании по РСБУ не покрывают основные части бизнеса, особенно “Газпром нефти” — основного драйвера базовой прибыли группы. Но отчет подтверждает то, что мы давно предполагали: экспорт газа ухудшился относительно первого полугодия 2023 г. в основном из-за резкой просадки цен в Европе год к году. Сохраняем нейтральный взгляд на акции, которые торгуются с 6.8x по P/E на 2024п/2025п, с 12%-ной премией к долгосрочному среднему.