Что происходит с "АЛРОСА"
Похоже, один из крупнейших акционеров АЛРОСА перестал рассчитывать на скорое возвращение дивидендов. Власти Якутии не заложили выплаты от компании в бюджет на 2027–2029 годы.
Республика владеет 25% АЛРОСА, еще 8% принадлежит муниципальным районам. Для региона дивиденды исторически были важным источником доходов. Если Якутия закладывает ноль на три года, насколько всё плохо в самой компании?
Алмазы добывают, а зарабатывают всё меньше
За первое полугодие АЛРОСА добыла 11,8 млн карат — практически столько же, сколько год назад. Но выручка при этом рухнула на 33%, до ₽91,7 млрд, а EBITDA — сразу на 61%, до ₽14,3 млрд. Вместо прибыли компания получила ₽9,5 млрд убытка.
Как мы видим, добыча почти не изменилась, но рынок алмазов переживает затяжной кризис. Цены остаются низкими, спрос со стороны огранщиков слабый, санкции осложняют сбыт, а крепкий рубль дополнительно сокращает экспортную выручку.
При этом добывать алмазы дешевле не стало. АЛРОСА удалось сократить часть затрат, но недостаточно: рентабельность EBITDA упала с 27% до 16%. Причем полугодовая EBITDA оказалась минимальной с 2015 года.
А как дела с ликвидностью?
На балансе АЛРОСА скопились запасы алмазов стоимостью около ₽151 млрд — это сопоставимо со всей рыночной капитализацией компании!
Звучит впечатляюще, но нужно понимать, что это балансовая стоимость запасов, а не деньги, которые можно завтра раздать акционерам. Чтобы превратить алмазы в реальные поступления, их нужно продать. А попытка быстро распродать такие объемы на слабом рынке может дополнительно надавить на цены.
Так что пока деньги продолжают уходить из бизнеса. За полугодие операционный денежный поток составил всего около ₽1,8 млрд при капзатратах ₽18,7 млрд. Свободный денежный поток в результате оказался отрицательным — минус ₽16,9 млрд.
Недостающие средства приходится привлекать, поэтому чистый долг за год вырос почти вдвое, до ₽112 млрд. То есть вместо накопления денег для дивидендов компания наращивает задолженность.
Когда могут вернутся выплаты?
По дивполитике АЛРОСА дивиденды зависят от свободного денежного потока и долговой нагрузки. Минимальная выплата 50% чистой прибыли предусмотрена при чистом долге/EBITDA не выше 1,5х.
Сейчас показатель составляет 3,2х. Для понимания масштаба: при нынешнем долге годовая EBITDA должна вырасти примерно с ₽35 млрд до ₽75 млрд, чтобы компания вернулась к порогу 1,5х без сокращения задолженности.
То есть небольшого восстановления цен недостаточно. АЛРОСА нужно существенно увеличить прибыльность, начать распродавать запасы без серьезных скидок и наконец выйти в положительный денежный поток.
Неужели совсем ничего хорошего?
Если смотреть поквартально, второй квартал оказался заметно лучше первого. EBITDA выросла с ₽2,6 млрд до ₽11,8 млрд, а квартальный денежный отток сократился.
Плюс АЛРОСА отмечает восстановление спроса на крупные камни и сокращение избыточных запасов у индийских огранщиков. Это первые признаки улучшения ситуации на рынке, но до полноценного восстановления еще далеко.
Вывод
Отсутствие выплат в бюджете Якутии — не официальная отмена дивидендов до 2030 года, но довольно красноречивый сигнал от крупного акционера.
При этом для инвесторов, готовых делать ставку на восстановление алмазного рынка, история потенциально интересна. Если цены и продажи начнут расти, у АЛРОСА есть пространство для существенного восстановления прибыли.
Но сейчас мы бы не спешили с покупкой. Сначала хочется увидеть, что компания действительно превращает огромные запасы алмазов в деньги, сокращает долг и выходит в положительный FCF. Пока алмазов у АЛРОСА хватает. А вот свободных денег для акционеров — нет.
Комментарии