Что не так с рублем?

Нефть дорожает, рубль дешевеет. Ничего экстраординарного не происходит или Банку России уже пора бить тревогу, так как ликвидность российского валютного рынка может усугубить проблемы финансовой стабильности? В этой дилемме Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Сальто назад

Рубль в последние дни совершает невообразимые кульбиты. Так, во вторник, 4 апреля, он упал до самого низкого уровня по отношению к доллару почти за год, вплотную приблизившись к отметке 80, пока фондовый рынок России брал новые высоты. Сегодня в середине дня Индекс МосБиржи поднялся выше 2500 пунктов впервые с апреля 2022 года за счет существенного подорожания нефти на фоне новостей о дополнительном сокращении добычи со стороны некоторых членов ОПЕК+.

Однако рост рубля сдерживается, даже несмотря на скачок цен на нефть на этой неделе. По состоянию на 13:40 мск рубль торговался на отметке 79,415 за доллар, снижаясь на 0,86%. Это самый слабый показатель с 19 апреля прошлого года. А по отношению к евро «россиянин» снизился на 2% - до 86,707, впервые с 15 апреля 2022 года. И еще на 0,95% рубль слабел по отношению к юаню - до 11,537, минимума с 25 апреля 2022 года.

При этом цены на нефть в понедельник, 3 апреля, после объявления решения ОПЕК+ подскочили более чем на 6% из-за страхов сокращения поставок. А в моменте нефтяные котировки растут почти на 1%. За «бочку» марки Brent предлагают более 85,5 доллара.

Данная ситуация в некоторой степени нестандартная для валютного рынка РФ, так как подъем цен на нефть обычно способствует укреплению рубля. Казалось, что и в этот раз ничего не изменится, ведь рубль и так демонстрировал устойчивую тенденцию к ослаблению в течение всего года, находясь под внешним давлением санкций. С начала года рубль уже потерял 12% по отношению к доллару и почти 22% после 5 декабря, когда вступило в силу решение Запада о введении «потолка» цен на нефть из России.

Но чуда не произошло. Ничто не смогло переломить наметившийся тренд. Более того, есть все основания полагать, что падение рубля может резко ускориться, если будет пробита «психологическая» отметка сопротивления в 80 за доллар.

Неспортивное поведение

Столь странное «поведение» рубля может быть продиктовано целым рядом факторов, начиная от закрытия пятничных сделок до сезонного сокращения предложения иностранной валюты со стороны экспортеров, которое наносит очень серьезный ущерб «россиянину».

Кроме того, как предположил Митрофанов Никита, экономист, автор Telegram-канала "Китайская угроза", ЦБ РФ перестал работать в рамках бюджетного правила и продавать валюту, в частности, юани, чтобы компенсировать выпадающие доходы бюджета от нефтегазового сектора. «Минфин мог дать отмашку ЦБ собрать еще валюты в резервы», - отметил эксперт.

Не стоит также забывать, что сейчас растет спрос на валюту для закупки импорта по мере налаживания новых цепочек поставок с переориентацией с Запада на Восток, заметил главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев. «Также постепенно возрастает спрос на валюту для зарубежных поездок на майские праздники и летние отпуска. И сохраняется спрос на валюту в качестве страховки от геополитических рисков. Наконец, не исключаем, что спекулянты просто решили протестировать уровень в 80 рублей за доллар», - перечислил свои предположения эксперт.

Еще одну возможную причину коррекционной динамики озвучили аналитики «Росбанка» - довольно концентрированные оттоки капитала. «В частности, сегодня российские СМИ сообщили о прогрессе в переговорах по выходу компании Shell из проекта «Сахалин-2». Причем особенностью сделки может стать разрешение правкомиссии по иностранным инвестициям на вывод капитала. Озвученная оценка в 94,8 млрд рублей (это примерно дневной оборот долларом на Мосбирже - прим. Finam.ru) может стать довольно чувствительной суммой для текущей ликвидности локального валютного рынка. Кроме того, она может быть частично дополнена накопленными на счетах типа «С» дивидендами за 2021 год в размере около 1 млрд долларов», - сказали в банке.

В «Росбанке» в целом бьют тревогу по поводу ликвидности валютного рынка. Они считают, что она снижается. «Объем торгов в марте снизился до 75 млрд в долларовом эквиваленте (сумма оборотов долларом, евро и юанем). Причем объем торгов долларом в период с января по март этого года опустился до 29 млрд долларов в среднем, что соответствует доли в 42%. Технически это может создавать временные ценовые перекосы как со стороны спекулятивных игроков, так и со стороны непосредственных покупателей валюты, уполномоченных компанией Shell», - заметили аналитики, призвав ЦБ вмешаться в ситуацию ради финансовой стабильности.

Напомним, что ранее Банк России уже предпринимал действия для стабилизации ситуации на рынке после признания некоторых валют «недружественными». В частности, в январе этого года регулятор представил новый инструмент денежного рынка - валютный своп с юанем. ЦБ пошел на это шаг, так как спрос на юани в России вырос в разы. Если год назад торги юанем составляли около 3%, то потом они выросли до 30%.

Отметим также, что ежедневный максимальный лимит по данному инструменту был установлен в размере 10 млрд юаней. Однако сегодня рынок впервые с января «съел» этот бид ЦБ. Ситуацию прокомментировали в Telegram-канале «PRO облигации»: «Дефицит ликвидности доллара и евро мы связываем, в первую очередь, с подешевевшим "кэшем." Дефицит юаневой ликвидности более интересный феномен: наличных юаней в стране мало. Поэтому проблемы с ликвидностью, вероятно, - это отражение снижения профицита текущего счета. Что это означает? 1) Скорее всего, вырастет давление на котировки юаневых бондов по аналогии с "замещайками" в конце февраля; 2) также спрос на юани, вероятно, пойдет на спот рынок, что приведет к росту давления на рубль».

Без «красной карточки»

Так нужно ли ЦБ РФ в этих условиях снова вмешиваться или ничего экстраординарного на валютном рынке не происходит? И есть ли у него вообще возможности как-то повлиять на текущую ситуацию?

По мнению Александра Потавина, аналитика ФГ «Финам», сейчас у Банка России, валютные резервы которого оказались под санкциями, имеется немного рычагов регулирования стабильности рубля, и все они - не оперативного, а тактического характера (например, обязательная продажа валютной выручки экспортерами, возможность хранить валютную выручку на зарубежных счетах и т.п.)

Кроме того, властям может быть невыгоден сильный рубль, продолжает Потавин. «Бюджетное правило дает возможность Минфину РФ постепенно продавать юани из структуры ФНБ для пополнения госбюджета. Но эти объемы были невелики и не влияли на курс. В апреле стоит ждать сокращения дисконта нефти Urals относительно Brent, что снизит продажи юаней из резервов. О том, сколько Минфин недобрал нефтегазовых доходов в марте и сколько будет продавать юаней из ФНБ в апреле, мы узнаем в ближайшую среду. В ситуации сильного падения госдоходов для покрытия дефицита бюджета правительству нужен более слабый курс рубля. Поэтому девальвация российской валюты сейчас как раз позволяет закрыть дыру в бюджете», - объяснил эксперт.

При этом он не исключает, что в дальнейшем курс рубля все-таки отреагирует на рост стоимости нефти. «Сейчас стоимость нефти влияет на курс рубля лишь с задержкой по времени. Чтобы рубль показал значимое укрепление, нужно, чтобы нефть Brent устойчиво закрепилась выше 85 долларов за баррель хотя бы в течение месяца-двух. То есть в лучшем случае текущий рост стоимости Brent приведет к повышению притока валютной выручки российскими экспортерами только к концу апреля», - сказал аналитик.

С ним согласен и Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "ВЕЛЕС Капитал". Он также считает, что движения курса рубля последних дней во многом имеют локальный характер и в том числе сформированы под влиянием сокращающейся ликвидности на валютном рынке. «В этих условиях для ЦБ и правительства РФ нет никакой необходимости вмешиваться в рыночную ситуацию, вводить новые инструменты или как-то еще влиять на торги. Весьма вероятно, что уже в ближайшее время локальный пик укрепления валюты будет пройден, рубль вернет часть позиций, и ситуация на какое-то время вновь стабилизируется», - предположил собеседник Finam.ru.

В то, что движения рубля в настоящее время обусловлены рыночными факторами и пока не несут угрозы финансовой стабильности, верит и Васильев. «Поэтому мы не ожидаем вмешательства властей. На этой неделе рубль будет торговаться около 79-81 за доллар, 86-88 за евро и 11,5-11,7 за юань. В апреле он будет в диапазоне 76-82 за доллар, 83-89 за евро и 11,1-11,9 за юань. А на весь год мы закладываем средний курс рубля к доллару на уровне 78, к евро - 83, к юаню - 11,3. Мы ожидаем ослабления курса рубля к доллару к концу года до 82, к евро - до 87, к юаню - до 11,9», - сказал Васильев, добавив, что в апреле поддержку рублю еще окажут рост цен на нефть и валютные интервенции в рамках бюджетного правила.

Кроме того, по его словам, среди факторов поддержки рубля можно выделить сохранение по-прежнему существенного профицитного текущего счета платежного баланса РФ - экспорт превысит импорт, приток валюты в страну останется внушительным. «В пользу рубля также играют жесткие ограничения на движение капитала и отсутствие нерезидентов на российском рынке. И еще свой вклад в снижение спроса на валюту будут оказывать сохраняющиеся риски введения западных санкций на Московскую биржу и НКЦ, а также политика дедолларизации, которую проводит Банк России. Еще некоторую поддержку рублю может оказать ожидаемое нами повышение ключевой ставки с текущих 7,5% до 9% к концу года для сдерживания инфляции», - заключил Васильев.