Что будет с государственным бюджетом. Почему это важно для инвесторов?

14.04.22 10:00 Разбор полетов
Аналитики
"Локо-Инвест"

Аналитики УК "ЛокоИнвест" дали первые оценки возможных последствий кризиса для бюджетной системы.

Основные тезисы

  • Федеральный бюджет в 1 квартале 2022 года получил очень неплохой профицит в 1,5 трлн руб. Мнения о дальнейшей динамике варьируются от "бюджет (при росте рубле) разорвёт" до "все будет ok".
  • При тех же вводных, что мы использовали для прогноза платежного баланса, профицит федерального бюджета может составить от 2,6 до 4,8 трлн руб. (1,9-3,5% ВВП). Для всей бюджетной системы – консолидированного бюджета – оценки от -1,3 до 3,7 трлн руб. (-0,9%/2,7% ВВП).
  • На начало года у Минфина был резерв в 1,4 трлн руб., но он почти равен объему средств на погашение долга (и ряда других компонент из "источников финансирования").
  • Поэтому наша консервативная оценка доступных для поддержки экономики ресурсов сейчас – около 1-2 трлн руб. (без учета ФНБ). В оптимистичном варианте может быть 3,5-4 трлн руб.
  • Для первых мер поддержки ресурсы есть. Фонд национального благосостояния (ФНБ), вероятно, будут беречь из-за туманных перспектив 2023+, пока лишь зарезервировав 1 трлн руб. на выкуп акций. Упомянутая вице-премьером Белоусовым опция снижения налогов (как возможная мера поддержки) экономике пошла бы на пользу. Серьезный ресурс скрыт и в повышении эффективности госрасходов (снижении коррупции).
  • Почему это важно для инвесторов? Рубль 70-75 за доллар сильно бюджету не угрожает. Минфину можно долго не занимать (как он и заявляет). Власти думают об инфляции: прогнозы 7-9% в 2023 и 5-6% в 2024 достижимы. Это упрощает задачу ЦБ по снижению ставок (7-9% в 2023 году). Для тех, кто верит в этот сценарий, средние/длинные ОФЗ привлекательны.

Что случилось?

В 1 квартале 2022 года профицит федерального бюджета составил 1,15 трлн руб. (около 4% ВВП) благодаря высоким нефтегазовым (НД) и ненефтегазовым доходам (ННД). В процентах год-к-году последние в марте снизились, но лишь из-за эффекта высокой базы марта 2021-го – тогда были разовые доходы. В ценах марта 2022-го (чтобы учесть инфляцию, см. график) НД доходы были рекордными, по ННД – близки к максимальным отметкам.

Но важный вопрос – что ждёт бюджет дальше?

Бюджет?! А что это…?

Часто говорят про федеральный бюджет. Но на экономику бюджетная политика влияет через консолидированный бюджет (КБ) –доходы/расходы федерального бюджета (ФБ), бюджетов субъектов федерации (РБ) и государственных внебюджетных фондов (ВБФ – Пенсионный фонд, Фонды социального и обязательного мед. страхования) с поправкой на межбюджетные трансферты. Наличие дефицита/профицита сопровождается описанием источников его финансирования/использования средств – обычно это баланс размещения/погашения долга, бюджетных кредитов, покупка/продажа активов, изменение средств ФНБ и др. Расходы бюджета влияют на совокупный спрос, а изменение остатков на его счетах влияет на ликвидность банковского сектора.

Динамика дефицита/профицита ФБ и КБ, в т.ч. без нефтегазовых доходов, показана на графике выше. В кризисные годы (2009, 2015 и 2020 гг.) дефицит растёт, но в 2014-15 гг. не так сильно, как в 2009-ом из-за плавающего курса рубля и, в целом, консервативной политика Минфина. Напротив, в ковидном 2020-ом дефицит (7,3% ВВП) ненадолго превышал уровни 2009-го.

…и из чего состоят доходы и расходы?

В 2021 году (см. ниже) более половины всех доходов собирал ФБ при меньшей доле расходов (собирает, потом распределяет). Это поступления от внешней торговли, природных ресурсов (НДПИ/НДД), НДС и акцизов. В регионах более 70% обеспечивают налоги на прибыль и доходы населения, остатки НДС/акцизов и налоги на имущество, остальное – трансферты из ФБ. Внебюджетные фонды "живут" на страховых взносах (65%) и трансферте из ФБ.

Соотношение нефтегазовых и ненефтегазовых доходов в 2021 году составляло "20%-на-80%", хотя у ФБ оно сильнее смещено в пользу нефтегазовых, в последние 5 лет меняясь от 26% до 46%. В расходах КБ почти 50% – соцвыплаты и оплата труда бюджетникам, 17% - субсидии, 20% - госпотребление и инвестиции.

Что может быть с нефтегазовыми доходами?

Они будут определяться тремя факторами:

  • Объемами добычи/экспорта нефти, нефтепродуктов и газа.
  • Экспортными ценами в долларах с учётом возможных "санкционных" дисконтов.
  • Курсом рубля.

Бюджет-2022 верстался из прогноза роста добычи/экспорта на 8%/19% по нефти, -1,3%/-0,9% по газу, росту экспорта нефтепродуктов/СПГ на 2%/1%. Сейчас сохранение уровней 2021 года будет оптимистичным вариантом. В базовом сценарии (как и при оценках экспорта) мы закладываем снижение добычи (-7-8%) нефти/газа из-за сокращения их экспорта (-15-25%).

При текущей долларовой цене на нефть и дисконте 25-30% она на 5-10% выше заложенных в бюджет $62,2 за баррель. В базовом сценарии пока ориентируемся на $100-120 за баррель. Цены будут выше, если поставки упадут на 25%+. По газу она может быть выше плана более чем в 3 раза (не менее $650-700 за тыс. куб.м vs. $208 за тыс. куб.м). Наконец, в бюджет заложен средний курс доллара 72,1 рубля. Но в 1 квартале 2022 года - уже 90,7 руб. за доллар (+26%), при 75-80 до конца года получим 80-84 руб. за доллар (+11-17%).

То есть в рублях цены на нефть/нефтепродукты могут быть, как минимум, не ниже уровней 2021 года, а по газу – будут в 3+ раза выше. Нефтегазовые доходы могут составить 11,4-14,6 трлн руб. vs. 9,5 трлн руб. в плане на 2022-ой. Это дополнительные 1,8-5,1 трлн руб. Бюджетное правило "на паузе", т.е. в ФНБ ничего не идет и все можно потратить.

Хмм… но впереди рецессия, ненефтегазовые доходы должны упасть?

Несмотря на рецессию, высокая инфляция увеличит или, как минимум, сохранит номинальные макро-показатели (прибыль, доходы, доб. стоимость и т.д.). В предыдущие кризисы (см. график, выделено розовым) доля ненефтегазовых доходов КБ в ВВП не обязательно снижалась. Если убрать 2020-21 гг. с высокими допдоходами (штраф Норникеля/ дивиденды/ продажа Сбера), то в 2016-19 средняя доля была 26,7%. При номинальном ВВП около 139 трлн руб. в 2022 году это даст оценку ННД около 37,1 трлн руб. Прямой прогноз основных налогов даёт нам цифру около 35,5-36 трлн руб. По фед. бюджету ННД могут быть 14,2-15,3 трлн руб. против плана в 15,5 трлн руб.

Итого – получаем доходы конс. бюджета около 46,8-51,8 трлн руб. при исходном прогнозе Минфина в 48,2 трлн руб. Для фед. бюджета – это 26,7-28,9 трлн руб. vs. плановых доходов 25,0 трлн руб.

А что с расходами, ведь экономику нужно спасать?

Расходы фед./конс. бюджета в 2022 году должны были составить 23,7/47,0 трлн руб., а с правками на 1 марта – 24,1/48,1 трлн руб. Из них и нашего прогноза получаем:

  • профицит федерального бюджета в 2,6-4,8 трлн руб. (1,9-3,5% ВВП);
  • дефицит/профицит консолидированного бюджета от -1,3 до 3,7 трлн руб. (-0,9%/2,7% ВВП);
  • на начало года Минфин держал свободных средств на 1,4 трлн руб. в депозитах/ РЕПО с банками, это доступный резерв;
  • поэтому грубая оценка баланса бюджетной системы в 2022 году – от 0,1 до 5,1 трлн руб.

Но федеральному бюджету еще потребуется около 1,5 трлн руб., из "источников финансирования", где львиная доля – погашение рублевого/валютного долга. То есть, консервативно, речь может идти о 1-2 трлн руб. дополнительных средств.

Много это или мало?

  • Это даёт достаточное пространство для первоочередных мер с упором на льготные программы кредитования/госгарантии. Последние комментарии г-на Белоусова о выбранном лимите в 7-8 трлн руб. (это около 10% всех кредитов населению/бизнесу) "безинфляционной" кредитной поддержки, как мы понимаем, относилось именно к одобренным банками ресурсам по таким программам. Речь пока не о значимых допрасходах.
  • До прояснения ситуации в экономике власти вряд ли пойдут на большее, будут тратить лишь то, что бюджет получает сверх исходного плана. Средства ФНБ будут, возможно, беречь, ведь перспективы 2023+ более туманны. Да и риски для инфляции при тратах из ФНБ возрастут.
  • Высокая инфляция (под 20% в 2022) увеличит расходы, подлежащие индексации, может потребовать дополнительных выплат остальным. При высокой доли з/п и соцрасходов выбор вновь может пасть на разовые выплаты или частичные доплаты. Ведь полная индексация для всех – это высокая база расходов на будущее.
  • Видимо, понимая ограниченность ресурсов из-за неопределенности, вице-премьер упомянул возможность снижения налогов. Экономике это пошло бы на пользу. Повышение эффективности госрасходов (снижение коррупции) – еще один значимый и доступный резерв, который пора использовать.

Комментарии

fn860587 18.04.22 08:17
Увы,все верно....
_*_ 18.04.22 00:31
теперь тоже самое но 1$ по 100
_*_ 18.04.22 00:30
почему эо важно для инвесторов?
_*_ 18.04.22 00:29
Уа, товаищи! - Эволюция.
_*_ 18.04.22 00:28
про инвестиции, модернизацию, инновацию и др. необходимое во что вложения растут как QE росло в последнее время, можно тогда забыть и в 1917г. застрять лет на 200
Загружаем...