Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию

Инвестиционная идея

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций составляет около 55 ГВт, половина из которых приходится на зеленую энергию.

Мы рекомендуем "Держать" акции NextEra Energy с целевой ценой $ 73,9. По нашим оценкам, после ралли акции вполне справедливо оценены. 

• Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями. 
• Возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления.
• После выборов в США спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией, так и республиканской. 
• Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
• Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%. Ожидается, что NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов. 
• Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли.

Описание эмитента 

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций достигает 55 ГВт, из которых около половины приходится на зеленую энергию. Компания продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Численность клиентской базы NextEra Energy насчитывает более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.  

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) - занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) - занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company (обслуживает более 470 тыс. клиентов в 8 штатах США).

Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)

NEER - "зеленое" подразделение компании с установленной мощностью 22,5 ГВт. Около 85% выручки в 2017–2019 гг. формировалось за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует, прежде всего, за счет цены, но при этом "зеленый" портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации. На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. По состоянию на конец 2019 года около 90% генерирующей мощности NEER работало по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступал на спотовый рынок, и для хеджа ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL - подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2019 г. составляла около 27 ГВт. Основной источник выручки FPL - это розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал.

Gulf Power - подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,3 ГВт и распределительными линиями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов на конец 2019 г. составляло около 470 тыс.

Факторы привлекательности

• Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями, и NextEra Energy - один из ключевых игроков в мире в этом сегменте. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники. 

Согласно данным IEA, возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные - 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно. 

• NextEra Energy активно вводит и запускает новые солнечные и ветровые проекты. Отметим, что генкомпании, работающие в сфере "зеленой" энергетики, торгуются с премией относительно традиционной генерации.

Ниже представлен план по вводу мощностей:

Инвестиционная программа NextEra Energy по вводу мощностей до 2022 г. 

 ^{Источник: данные компании}

Помимо органического роста, компания также использует стратегию роста через M&A сделки. 

• Флорида - привлекательный штат в плане операционной деятельности. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. В этом году тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Для поддержания лояльности клиентской базы и ее роста подразделение FPL обеспечивает довольно привлекательные тарифы, при этом сохраняя сравнительно высокую рентабельность. В 2019 г. средний розничный счет FPL составил $ 100,45 за 1000 кВт⋅ч, в сравнении с $ 114,72 в среднем по штату и $ 141,56 в среднем по стране. Тарифная политика компании транслировалась в долгосрочный рост клиентской базы как в FPL, так и в Gulf Power:

Динамика прироста числа потребителей в FPL и Gulf Power (г/г, тыс.)

^{Источник: данные компании}

• У компании есть история повышения дивидендов. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2020 гг. составил 11%:

История и прогноз по дивиденду на акцию, $ (данные с учетом сплита 4 : 1 в окт. 2020 г.)

^{Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"}

Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале. Исходя из финансовой картины, развития законодательства относительно электроэнергетики и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Исторически компания выплачивала дивиденд квартально, одинаковыми платежами. 

Эмитент перешел на высокие нормы выплат в 2019 г., направив на дивиденды 64% прибыли в сравнении со средними 43% в 2015–2018 гг., и, согласно консенсусу Reuters, NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.

Финальный дивиденд за 2020 г. составит $ 0,35 на акцию с квартальной доходностью 0,5% (~2% годовая DY).

Влияние выборов на отрасль

• Спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким и после выборов, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией в США, так и республиканской. 
• В случае победы Байдена, который намерен повысить корпоративные налоги, потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса. Демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет. 
• Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть этого увеличения коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.

Финансовые показатели

• NextEra Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 5% г/г и сокращении выручки на 7% г/г. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит. 
• Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6–8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г.
• Чистый долг с начала года увеличился на 10%, до $ 46 млрд, или 5,1х EBITDA, что тем не менее ниже, чем по сравнимым по выручке американским аналогам (медиана 5,5х EBITDA).

NextEra Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г., (млн $)

^{Источник: данные компании, оценки ИК "ФИНАМ"} 

NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

^{Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Корпоративные события 

• Компания одобрила сплит акций 4 : 1, чтобы сделать их доступнее для разных инвесторов. Торговля по новым ценам началась 27 октября. 
• Компания также выпустила пай акций на $ 2 млрд для укрепления баланса, который будет конвертирован в обыкновенные акции в 2023 г. Выручка от сделки позволит погасить часть обязательств и профинансировать поглощение GridLiance и собственные инвестиционные проекты.
• На рынке появились слухи о том, что NextEra Energy хочет купить другую электроэнергетическую компанию - Duke, с рыночной капитализацией около $ 70 млрд. В самой Duke идею слияния отвергают, и на Уолл-стрит к этому относятся скептически. Враждебное поглощение будет затратным для NEE при текущей долговой нагрузке, повлияет на кредитные рейтинги и могло бы потребовать допэмиссии акций. Кроме того, Duke работает в шести штатах, и для завершения сделки понадобилось бы одобрение регуляторов во всех штатах. Акции NEE отреагировали на новость небольшим снижением.

Оценка

Для анализа стоимости акций NextEra Energy мы использовали метод мультипликаторов. 

В сравнении с американскими аналогами с годовой выручкой свыше $ 15 млрд акции NexteEra Energy выглядят, на первый взгляд, заметно переоцененными, в среднем на 40% по выбранным мультипликаторам, но это можно объяснить степенью влияния регуляторов на отрасль (частично или полностью регулируемый бизнес), миксом мощностей (зеленые/топливные), а также превосходством NEE по ключевым метрикам - ROE и операционной марже EBITDA. Поэтому для анализа стоимости мы ориентировались на компании со значительной долей бизнеса в сегменте возобновляемой энергии в развитых странах. По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация на 12 мес. составляет $ 145 млрд, или $ 73,9 на акцию, что примерно соответствует текущему курсу $ 78,8. Рекомендация "Держать".

Акции NextEra Energy: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам

^{Источник: Reuters, оценки ИК "ФИНАМ"} 

Акции на фондовом рынке

Инвестиции в акции "зеленой" электроэнергетики более востребованы, чем в традиционную электроэнергетику, и заслуживают более высоких оценочных коэффициентов благодаря лучшему экологическому профилю ESG. Мультипликаторы NextEra Energy повышались в последние годы, и сами акции недавно поставили исторический рекорд, показав прирост на 25% с начала этого года в сравнении с выигрышем 5% по S&P 500 и 1% по отрасли э/э США (фонд XLU). Мы не считаем бумаги переоцененными, в долгосрочном плане акции, на наш взгляд, остаются перспективным вложением на фоне тренда декарбонизации. Для сравнения: фонд акций чистой энергетики ICLN вырос на 67% в этом году. С учетом глубокого уклона NEE в зеленую генерацию акции впоследствии могут показать в некоторой степени догоняющий рост, когда спадет неопределенность, связанная с выборами и политикой в отношении отрасли. 

Ралли было обусловлено и более высокой финансовой устойчивостью бизнеса. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли. Согласно консенсусу Reuters, динамика выручки и EBITDA NextEra Energy в этом году ожидается лучше медианного показателя по 20 крупнейшим по капитализации игрокам сектора в США.

Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs

^{ICLN - iShares Global Clean Energy ETF, XLU - Utilities Select Sector SPDR. Источник: Reuters}

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2018 года

^{Источник: Reuters}

Техническая картина

На недельном графике акции демонстрируют сильный растущий тренд и недавно установили исторический максимум. В среднесрочной перспективе мы не исключаем коррекционного движения или перехода в "боковик", но пока тренд не скомпрометирован, ценовые коррекции стоит рассматривать как входные точки. Диапазон поддержки $ 70–74.

^{Источник: Thomson Reuters}