Чем дольше ФРС будет сохранять такие высокие ставки, тем ниже шансы на "мягкую посадку"
ФРС притормозила на подъеме
Что случилось? Рынки и аналитики не ошиблись – ФРС решила взять паузу и оставить ставку на текущем уровне 5.00-5.25%. В комментарии к решению читаем: «…экономика продолжает расти умеренными темпами, занятость расширяется, банки устойчивы, а инфляция повышена».
Обновленный макропрогноз на 2023 предполагает более высокий рост ВВП (1% в 4К23 vs 0.4% в мартовской версии) и базовую инфляцию PCE (3.9% vs 3.6%) при более низкой безработице (4.1% vs 4.5%). А пиковый уровень ставки сдвинут вверх с 5.1% до 5.6%, сигнализируя о возможности дополнительных +50 б.п. В 2024 ставки могут опуститься до 4.6% (было 4.3%).
Тогда почему пауза? При ожидаемой инфляции в 2024/25 около 2.5-2.6%/2.1-2.2% это означает сохранение реальных ex-ante ставок далеко в положительной области – выше 2% против докризисных оценок нейтральной ставки 0.0-0.5%. Это и риски, связанные с ужесточением финансовых условий из-за проблем региональных банков и долгой трансмиссией столь жесткой политики в экономику, видимо, и позволяют ФРС взять паузу, чтобы собрать чуть больше информации для дальнейших решений.
Что мы думаем? Данные по фактической инфляции в последнее время оставались повышенными, но вперед-смотрящие индикаторы и инфл. ожидания, в целом, продолжают указывать «вниз». Столь высокие реальные ставки экономику рано или поздно настигнут. Поэтому факт неизбежной стагнации или рецессии отрицать сложно, вопрос лишь в сроках. Скорее, мы это все увидим ближе к концу года. Чем дольше сохранятся такие высокие ставки, тем ниже будут шансы на мягкую посадку, надежды на которую ФРС сохраняет.
Благодаря довольно сбалансированным комментариям Пауэлла рынки решение ФРС «переварили» неплохо – акции почти на месте при снижении индекса волатильности VIX, минимальные изменения ставок US-Treasuries, -0.3% по индексу доллара DXY, лишь нефть и золото в числе пострадавших (-0.6-0.7%).
Что ждать от рынков дальше?
· Риски для ставок UST смещены вверх, учитывая текущую макро-картину, прогнозы ФРС и широкий по историческим меркам спред между пиком ставки и доходностью длинных бондов. Добавим и предстоящий вал размещений от Казначейства после решения проблемы с «потолком госдолга». Сдержать это движения доходностей вверх могут лишь слабые данные по экономика и инфляции как, например, последние цифры по ценам производителей.
· Высокие реальные ставки, тормозящая экономика и снижающаяся инфляция – это плохая комбинация для акций, ведь маржа у бизнеса будет страдать, толкая прибыли вниз. Но до следующего сезона отчетностей рынок может стагнировать или даже пытаться расти, учитывая покупки ритейл-инвесторов и AI-хайп.
· Золото при таком настрое ФРС – актив с туманными краткосрочными перспективами, учитывая отрицательную корреляцию с реальными % ставками.
· Нефть, ожидаем, удержится выше $70/брл и может даже подрасти к концу года до $80+/брл вследствие контроля ОПЕК+ за балансом спроса и предложения и восстановлением США стратегических запасов. Да и на Китай мы смотрим конструктивно, считая избыточным растущий пессимизм части рынка.