ЦБ РФ может снизить ключевую ставку на 0,5% в 1 квартале 2017 года
Регулятор ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 10%
По итогам сегодняшнего заседания Банк России не преподнес сюрпризов: ключевая ставка осталась на уровне 10%, как и утверждение, что для закрепления тенденции к устойчивому снижению инфляции необходимо поддержание достигнутого уровня ключевой ставки до конца 2016 г. с возможностью ее снижения в 1-2 кв. 2017 г. По мнению экспертов ЦБ, сентябрьский сигнал о дальнейшей траектории ключевой ставки еще не в полной мере скорректировал ожидания участников рынка, несмотря на произошедшее смещение вверх кривой доходности ОФЗ.
В целом, итоговый пресс-релиз не претерпел существенных изменений по сравнению с аналогичным документом от 16 сентября, и признаков смягчения риторики регулятора не наблюдается. ЦБ отмечает, что значительный вклад в замедление темпов роста потребительских цен с сентябрьских 6,4% до 6,2% на 24 октября вносят временные факторы: благоприятная динамика курса рубля и хороший урожай.
Ключевая ставка ЦБ РФ и инфляция
Из новой информации можно выделить прогноз регулятора по ВВП, согласно которому его снижение за 2016 год составит 0,5-0,7%, при этом в 4 кв. ожидается небольшой положительный квартальный прирост показателя. Банк России по-прежнему подчеркивает, что умеренно жесткие денежно-кредитные условия не препятствуют восстановлению экономической активности, и основные ограничения лежат в структурной области. На это указывают сохраняющаяся на стабильно невысоком уровне безработица (5,2% по итогам сентября) и улучшение других показателей на рынке труда.
Инфляционные риски по-прежнему высоки, новые опасения связаны с ростом зарплат
В пресс-релизе по-прежнему подчеркивается, что риски не достижения инфляцией цели 4% на конец 2017 г. остаются на повышенном уровне. Наряду с отмеченной ранее инерцией инфляционных ожиданий и возможным ослаблением стимулов домашних хозяйств к сбережениям, ЦБ также акцентирует внимание на повышении заработной платы, которое не сопровождается ростом производительности труда. Опасения регулятора подтверждает последняя статистика по реальным зарплатам от Росстата. Их динамика в августе в годовом выражении была пересмотрена с -1% до +2,7%, а по итогам сентября реальные зарплаты выросли на 2,8% г/г. Реальные располагаемые денежные доходы населения в сентябре продемонстрировали еще более сильное изменение: в годовом выражении их снижение замедлилось до 2,8% после падения на 8,2% в августе. В то же время, быстрого восстановления розничных продаж не происходит: их спад в сентябре в годовом выражении сократился до 3,6% с 5,1% месяцем ранее, что создает риски реализации отложенного спроса в будущем.
Розничные продажи и доходы населения,%
Традиционно в качестве угрозы для инфляционных ожиданий ЦБ также отмечает волатильность мировых товарных и финансовых рынков. При этом регулятор полагает, что наметившиеся признаки восстановления потребительского кредитования пока не несут существенных инфляционных рисков, поскольку значительная часть выдаваемых кредитов направляется на рефинансирование ранее полученных займов.
На наш взгляд, с учетом обозначенных рисков инфляция по итогам 2016 г. может опуститься лишь до 6-6,1% против прогнозов ЦБ 5,5-6%. В связи с этим мы по-прежнему не ожиданием изменения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ, которое состоится 16 декабря. Вероятнее всего, ее следующее снижение на 50 б.п. может произойти в 1 кв. 2017 г. на "опорном" заседании 24 марта.