ЦБ не хочет давать рынку надежду
В пятницу Банк России, как мы и ожидали, снизил ключевую ставку на 25 б. п. до 9,75%. Мы полагаем, что жесткая позиция ЦБ на предыдущем заседании была обусловлена рисками, связанными с началом покупок валюты по поручению Минфина. Сегодня регулятор подтвердил, что эти опасения не оправдались, и мы считаем, что это стало важным фактором, который привел к изменению позиции ЦБ и снижению ставки. В заявлении ЦБ отмечается, что укрепление рубля внесло существенный вклад в замедление инфляции. Среди факторов, способствовавших укреплению рубля, Центробанк отметил более высокие, чем ожидалось, цены на нефть, снижение страновой премии за риск и впервые сообщил о "сохранении интереса внешних инвесторов к вложениям в российские активы". Таким образом, при снижении ключевой ставки, ЦБ вероятно, также стремился уменьшить привлекательность сделок carry trade.
В заявлении Банка России говорится, что регулятор "допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во втором-третьем кварталах текущего года". Однако в ходе пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина дала понять, что принятое решение не обязательно сигнализирует о начале цикла смягчения денежно-кредитной политики. Между снижениями ключевой ставки возможны паузы, и, скорее всего, такие решения будут приниматься на квартальных заседаниях (хотя не исключено, что это может произойти и на промежуточных заседаниях). Эльвира Набиуллина также отметила, что снижение ставки с шагом 25 б. п. станет нормой, но при этом не исключает возможности снижения ставки на 50 б. п. Мы полагаем, что такая риторика говорит о стремлении ЦБ сохранить гибкость при принятии решений, которые будут в большей степени зависеть от макростатистики.
На наш взгляд, решение не снижать ставку на 50 б. п. в марте, указывает на то, что регулятор не хочет давать рынку надежды на более значительное смягчение денежно-кредитной политики (т. е. на снижение ставки в 2017 году на 200 б. п., тогда как сейчас рынок закладывает в котировки снижение на 150 б. п.). Несмотря на неопределенность прогнозов ЦБ, мы полагаем, что регулятор будет снижать ставку с шагом 25 б. п., и очередное снижение возможно уже на заседании 28 апреля, поскольку, скорее всего, сохранятся факторы, способствующие смягчению денежно-кредитной политики (сильный рубль и замедление инфляции). Мы по-прежнему ожидаем, что по итогам года ставка ЦБ снизится на 150 б. п.
Эльвира Набиуллина отметила, что с учетом высоких инфляционных ожиданий в дальнейшем, возможно, потребуется придерживаться умеренно жесткой денежно-кредитной политики в течение еще двух-трех лет. Таким образом, мы полагаем, что ключевая ставка достигнет "терминальных" 6,5-7,0% не раньше конца 2018 года.
Хотя это решение не заставило рынок пересмотреть свои ожидания смягчения процентной политики - инвесторы по прежнему ожидают снижения ставки в общей сложности на 150 б. п. в текущем году - пятничное решение все-таки привело к сужению процентных ставок свопов. Ставка однолетнего IRS упала на 10 б. п. до 9,90%, тогда как рубль укрепился к доллару на 30 копеек на фоне сравнительно жесткой риторики главы ЦБ и у него сохраняется потенциал дальнейшего роста в ближайшее время.