Бюджет – второй месяц с профицитом перед затратным 4 кварталом

Предварительные данные Минфина об исполнении бюджета за январь-сентябрь 2026 г показали продолжение сокращения накопленного с начала года дефицита на фоне сильной динамики ненефтегазовых доходов и замедления роста расходов. По итогам 9М26 накопленный дефицит федерального бюджета сократился до почти 5,2 трлн руб или 2,2% ВВП, по сравнению с почти 5,8 трлн руб (2,5% ВВП) в январе-августе. 

По нашим оценкам исходя из данных Минфина, раскрываемых накопительным итогом с начала года, в сентябре бюджет был сведен с профицитом 609 млрд руб. Впрочем, в соответствии с оценкой Минфина в законопроекте о бюджете на 2027-29 гг., до конца года дефицит может увеличиться до 7,3 трлн руб (3,2% ВВП), что почти вдвое выше первоначального плана (3,8 трлн руб или 1,6% ВВП).

Дефицит на первичном структурном уровне в текущем году ожидается в пределах -1,8% ВВП (в принятом год назад законе о бюджете на этот год был заложен нулевой структурный первичный дефицит). Как объясняет Минфин, увеличение расходов на финансирование ключевых приоритетов в совокупности с сокращением базовых нефтегазовых доходов потребовали некоторого отклонения от целевых параметров структурного баланса. По сообщению Минфина, предельный размер расходов федерального бюджета может быть увеличен в текущем году в пределах поступления дополнительных ненефтегазовых доходов, а также за счет привлечения (в размере не более 3 трлн рублей) иных источников финансирования дефицита. Минфин также сообщает, что расширение структурного дефицита в текущем году финансируется, преимущественно не прибегая к дополнительным заимствованиям на рынке ОФЗ, что призвано смягчить ситуацию с доступностью кредитных ресурсов для внебюджетного сектора и поддержать стабильность на финансовых рынках.

Отметим, что заимствования на рынке ОФЗ сейчас обходятся Минфину весьма дорого – доходность к погашению выпусков сроком свыше 5 лет превышает 16,5%.

В целом можно отметить сильную динамику ненефтегазовых доходов в этом году прежде всего в результате налоговых изменений, связанных с НДС, а также более высокой инфляции, чем было заложено в бюджетные прогнозы на этот год. За 9М26 ненефтегазовые доходы увеличились на 18,8% г/г, в т.ч. НДС на 27,4% г/г. В то же время нефтегазовые доходы остаются под давлением из-за сильного рубля в 1П26, сокращения добычи нефти и крупных выплат нефтяным компаниям по демпферу. При этом новая оценка нефтегазовых доходов (менее 7,6 трлн руб) теоретически может быть превышена, с учетом фактических высоких мировых цен на нефть и «дизельной сделки», о которой договорились лидеры России и США. 

Рост расходов, который с начала года существенно опережает первоначальный бюджетный план, постепенно замедляется, но остается двузначным (14,5% г/г за 9М26, 12,2% г/г за сентябрь). С учетом новой оценки Минфина расходов на текущий год (48,5 трлн руб), в 4кв26 расходы могут составить 13,7 трлн руб (28% годового плана, +9,7% г/г), а дефицит 2,16 трлн руб (практически на уровне 4кв25). Традиционно, пик бюджетных расходов приходится на декабрь. О параметрах законопроекта о бюджете на 2027-29 гг, внесенного правительством в Госдуму в конце сентября, мы подробно писали здесь.

Неопределенность бюджетных параметров и размера структурного первичного дефицита на этот год и среднесрочную перспективу была одним из существенных факторов риска для Банка России. После публикации официальных бюджетных проектировок, которые оказались несколько лучше июльских оценок Банка России, неопределенность в этом важном вопросе снизилась, по крайней мере, на данный момент.

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за январь-сентябрь 2026 г сведен с дефицитом 5,186 трлн руб или 2,2% ВВП.

За 9М26 доходы федерального бюджета составили 29,6 трлн руб и их положительная динамика (+10,0% г/г) постепенно ускоряется за счет уверенного роста ненефтегазовых доходов. Минфин сообщает, что «в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов как федерального бюджета (+18,8% г/г), так и бюджетной системы в целом (+13,1% г/г) наблюдается положительная динамика».

Снижение нефтегазовых доходов накопленным итогом с начала года постепенно сокращается, но еще остается значительным (-17,2% г/г). Как объясняет Минфин, это произошло «вследствие снижения среднего обменного курса доллара за отчетный период, а также роста демпфирующей компоненты на фоне опережающего роста мировых цен на нефтепродукты». Новая оценка Минфина по нефтегазовым доходам существенно снижена – до менее 7,6 трлн руб против прежнего плана 8,9 трлн руб. Эта оценка сформирована исходя из предположения, что средняя цена нефти Urals в этом году составит $61,2/барр, а средний курс доллара 79,5 руб/$. Пока же за 9М26 средняя цена Urals, исходя из данных Минэкономразвития, идет заметно выше ($69,5/барр), а курс доллара (9М26 78,15 руб) – чуть слабее нового годового плана. За 9М26 нефтегазовые доходы составили 5,47 трлн руб, 72% от оценки Минфина на текущий год.

Повышение мировых цен на нефть вследствие военного конфликта на Ближнем Востоке позволило Минфину получить с начала года около 165 млрд руб дополнительных (по отношению к базовому уровню) нефтегазовых доходов. Тем не менее, динамика остается слабой – в сентябре нефтегазовые доходы были на 22% ниже, чем в сентябре прошлого года, в частности, из-за очень высоких выплат по демпферу (306 млрд руб или 37% всех нефтегазовых доходов). В расчете нефтегазовых доходов за сентябрь учитываться средняя цена Urals за август ($67,11/барр). Доходы за октябрь будут рассчитываться исходя из существенно более высокой сентябрьской цены Urals ($92,02/барр), а также будут включать квартальный НДД. Сдерживающее влияние на динамику НГД в этом году могли оказывать и ограничения физических объемов добычи нефти и временный запрет экспорта бензина и дизеля. В новом макропрогнозе Минэка предполагается сокращение добычи нефти в этом году до 494 млн тонн с 511 млн тонн в 2025 г и экспорта нефтепродуктов до 98,5 млн тонн против 125,6 млн тонн в прошлом году (что частично компенсируется увеличением оценок объемов экспорта сырой нефти). Пока цены на нефть складываются существенно выше, чем цена Urals, заложенная в новую оценку Минфина по году. Позитивным фактором может стать и договоренность лидеров России и США по экспорту дизеля на американский и мировой рынок (по словам Д. Трампа, вначале 300 тыс тонн, затем 500 тыс тонн в ноябре, затем 1 млн тонн «сразу после этого», а в перспективе, в зависимости от состояния российских НПЗ, возможно, до 3 млн тонн «в короткие сроки»). 

Для реализации этой договоренности Минфин США уже выпустил лицензию, выводящую из-под санкций экспорт российского дизеля сроком до 7 апреля 2027 г. В свою очередь, правительство России объявило о частичном снятии запрета на экспорт дизтоплива из России. Снятие запрета вступает в силу 10 октября и позволит «на данном этапе» направить на мировой рынок 500 тыс. т дизельного топлива. Планка в 3 млн тонн экспорта дизтоплива в месяц примерно соответствует объемам экспорта дизтоплива из России в предыдущие годы, однако на первом этапе цифры экспорта представляют собой относительно небольшие объемы, поэтому в ближайшее время прямой эффект для доходов бюджета ожидается ограниченным. Дополнительный эффект мог бы быть получен, если достигнутая договоренность России и США привела бы к ослаблению / остановке украинских ударов на российские НПЗ, портовую инфраструктуру и торговые суда, перевозящие нефтепродукты, но это не гарантировано. Кроме того, теперь крайне маловероятно, что Д. Трамп задействует в ближайшее время закон об «адских санкциях» против России.

Ненефтегазовые доходы за 9М26 составили 24,2 трлн руб, увеличившись на 18,8% г/г (в сентябре, по нашей оценке, они составили 3,26 трлн руб, +23,8% г/г). Как сообщает Минфин, поступления НДС, в январе-сентябре 2026 года выросли на 27,4% г/г. Исходя из этих данных, по нашей оценке, поступления по НДС за сентябрь увеличились на 33,6% г/г. В доходах бюджета проявляется эффект от повышения ставки НДС с 20% до 22%, расширения круга плательщиков среди предприятий малого бизнеса на УСН, отмены льгот по НДС для ряда продуктов, мер по «обелению» импорта, а также более высокая инфляция, чем закладывалась в бюджет в сентябре прошлого года. Это пока компенсирует невысокую динамику экономической активности. Новая оценка Минфина ненефтегазовых доходов по итогам года повышена с 31,4 до 33,6 трлн руб, из которых по итогам 9М26 собрано почти 72%. Как следует из пояснительной записки к законопроекту о федеральном бюджете на 2027-29 гг, в этом году ненефтегазовые доходы планируются на 4,8 трлн руб выше, чем в 2025 г. Основной прирост (3,6 трлн руб) ожидается от НДС, 614 млрд руб – от налога на прибыль, 461 млрд руб от НДФЛ, более 470 млрд руб – от «безвозмездных поступлений», на 271 млрд руб больше, чем в 2025 г планируются доходы от управления и реализации конфискованных активов, на 303 млрд руб – от поступлений утильсбора.

Расходы бюджета в январе-сентябре составили 34,8 трлн руб. (+14,5% г/г). В сентябре, по нашим оценкам, расходы составили 3,1 трлн руб (+12,2% г/г), в абсолютном выражении минимальное значение за месяц с начала года. Новая оценка Минфина расходов по итогам года существенно (примерно на 10%) пересмотрена в сторону повышения по сравнению с законом о бюджете на текущий год – с 44 трлн руб до 48,5 трлн руб. Ожидаемая структура расходов постатейно не раскрывается. За 9М26 Минфин профинансировал почти 72% от нового годового плана по расходам, что сопоставимо с траекторией 9М25 (70,9% от факта за прошлый год) и выше траектории первых 9 месяцев предыдущих 3 лет (в среднем в 2023-25 гг на январь-сентябрь приходилось около 67% фактических годовых расходов).

Исходя из новых оценок Минфина, в 4кв26 расходы могут быть в пределе 13,7 трлн руб, что на 9,7% выше 4кв25 (т.е. рост расходов продолжит замедляться), дефицит – в пределах -2,16 трлн руб (на уровне 4кв25).