Быстрое укрепление рубля помогло инфляции замедлиться после 10-кратного всплеска недельных значений в начале марта

06.06.22 20:40 Новости и комментарии
Бирюков Павел
Бирюков Павел
аналитик "Газпромбанк"

Внешнеторговый профицит позволил рублю вернуться к значениям 2018 года. Укрепление обменного курса на фоне сжатия спроса нормализировало инфляционные ожидания. В этих условиях у ЦБ все меньше доводов придерживаться консервативной монетарной политики. После трех снижений ставки подряд на 3 п.п. мы ждем продолжения процесса, но меньшими темпами. При сохранении текущих тенденций в статистике мы полагаем, что на заседании 10 июня ключевая ставка будет снижение на 1 п.п. до 10%.

Стабильные экспортные поставки на фоне снижения импортных привели к почти двукратному укреплению рубля с пиковых значений в марте, ставшему результатом несимметричности шока внешней торговли. Если сохранение поставок в Европу и их перенаправление в Азию поддержали экспорт, то импорт оказался в менее защищенном положении. Эти изменения внешней торговли сформировали превышение экспортных доходов над спросом импортеров на валюту, что в условиях валютных ограничений привело к укреплению рубля.

Для приостановки скорости укрепления рубля власти приступили к смягчению валютных ограничений. Несмотря на неоднократные заявления властей о том, что им важен не курс, а его низкая волатильность, масштабы укрепления накануне внеочередного заседания ЦБ 26 мая довели обменный курс до значений 2018 года. Во многом именно поэтому валютные ограничения были дополнительно ослаблены. Теперь, когда у экспортеров появилась возможность реализовывать валютные доходы в течение 5-6 месяцев, темпы укрепления рубля стали замедляться.

Укрепление рубля, отсутствие товарного дефицита и сжатие спроса помогли инфляции и инфляционным ожиданиям нормализоваться. Быстрое укрепление рубля помогло инфляции замедлиться после 10-кратного всплеска недельных значений в начале марта, а на предыдущей неделе была зафиксирована дефляция. Инфляционные ожидания населения на этом фоне в мае, после рекордного апрельского снижения (на 6 п.п.), продолжили улучшаться (-1 п.п. до 11,5%).

Нормализация основных макроиндикаторов не оставила ЦБ доводов придерживаться консервативной монетарной политики. Этому также способствовало понимание немонетарного характера инфляционного всплеска: по нашим оценкам, до 8 п.п. из инфляции 17,3% г/г в мае приходится на нехватку импорта. В результате за апрель и май ЦБ трижды снизил ключевую ставку на 3 п.п., причем два решения были приняты вне календаря регулярных заседаний. Мы ожидаем продолжения смягчения монетарной политики, однако темпы снижения ключевой ставки, вероятно, замедлятся. В поисках оптимального баланса ЦБ будет более тонко подстраивать свою политику под новые условия.

Решение ЦБ на ближайшем заседании 10 июня будет зависеть от оперативных данных, публикуемых накануне. Высокая волатильность в последнее время значительно сузила период принятия решений монетарными властями. ЦБ выбирает действие, учитывая публикацию оперативных макроэкономических данных. В этой связи на решение 10 июня окажет влияние пакет данных, который станет доступным ЦБ накануне (майская инфляция, закрытые данные по платежному балансу и состояние федерального бюджета). Если значения не отклонятся от текущего тренда, мы ожидаем снижения ключевой ставки на 1 п.п. до 10%. В случае выхода менее оптимистичной оперативной статистики ЦБ может взять паузу.

Прогноз ключевой ставки ЦБ и инфляции

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...