Будут ли привлекательны юаневые ОФЗ
Сегодня организаторы разослали предварительные параметры дебютных выпусков ОФЗ, номинированных в юанях (сбор заявок - 2 декабря, техническое размещение - 8 декабря 2025):
- Срок обращения 3,2 года (погашение 28.02.2029), ориентир по ставке купона: 6,25%-6,50% годовых;
- Срок обращения 7,5 лет (погашение 01.06.2033), ориентир по ставке купона: не выше 7,50% годовых.
Насколько привлекательны юаневые ОФЗ с такими параметрами?
3-летний выпуск юаневых ОФЗ при доходности 6,25-6,5% попадает ровно на кривую суверенных валютных облигаций. На вторичном рынке обращается большое количество 3-4-летних корпоративных валютных выпусков компаний с ААА-рейтингом (Газпром, Новатэк, Совкомфлот и т.д.), обеспечивающих доходность 7,5-7,8% годовых. За редким исключением, это долларовые выпуски. У РЖД есть один выпуск, номинированный в швейцарских франках, и у Газпрома - в евро.
Если по верхней границе (с купоном 6,5%) 3-летний ОФЗ CNY предлагает небольшую премию, то по нижней границе выпуск будет интересен инвесторам, заинтересованным в размещении именно юаней.
7-летний выпуск при доходности 7,25-7,5% смотрится более привлекательно. На рынке практически нет корпоративных валютных выпусков с погашением более 5 лет, за исключением двух замещающих выпусков Газпрома с погашением в 2034 и 2037 году. Как видно на графике, кривая доходности корпоративных валютных облигаций - плоская. Отталкиваясь от гипотетического уровня в 7,5%, справедливый уровень доходности по суверенным валютным облигациям 6,5-7,5%. Обращающиеся на вторичном рынке замещающие выпуски РФ ЗО 32 Е и РФ ЗО 35 Д можно купить под доходность 6,8-7,2%, но их ликвидность - крайне низкая из-за большого номинала (100 тыс. евро и 200 тыс. долл. соответственно).
На презентации одна из управляющих компаний предложила Минфину установить при размещении такую купонную доходность, чтобы выпуски сразу начали торговаться по 102% от номинала, что, по её мнению, привлекло бы к размещению большое количество инвесторов. Представители эмитента ответили, что такие параметры займа несомненно привлекут и Счетную палату.
Можно не сомневаться, что Минфин хорошо понимает, где находится рынок, и, учитывая предстоящее погашение замещающего выпуска РФ ЗО 25 Е 4 декабря на 1,3 млрд евро, спрос найдется и при минимальной премии, что делает выпуски привлекательными для долгосрочных валютных инвесторов, и вряд ли для спекулянтов.