Bristol Myers выглядит значительно недооцененной

Акции американской биофармацевтической компании Bristol Myers за последний год несколько отстали от рынка и сектора на фоне временного ухудшения финансовых результатов — один из ключевых препаратов утратил патентную защиту и столкнулся с конкуренцией дженериков. Однако за последние месяцы стало очевидно, что блокбастер Opdivo уверенно завоевывает одобрения регулятивных органов и показывает эффективность при широком спектре онкологических заболеваний, а впереди у этого препарата — дальнейшие успехи в R&D. На наш взгляд, в обозримые годы компании удастся компенсировать потерянную выручку новыми потоками выручки, и научные достижения в области онкоиммунологии станут ключевым драйвером роста/

Мы присваиваем акциям Bristol Myers целевую цену $ 79,4, что соответствует потенциалу роста в размере 30,9% и рейтингу «Покупать».

Bristol Myers — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Нью-Йорке. Ключевые исследовательские площадки расположены в Нью-Джерси и Калифорнии.

Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям: онкология, иммунология, гематология, кардиология, фиброзы и неврология.

Линейка препаратов Bristol Myers включает Eliquis (препарат для снижения риска инсульта и эмболии у больных аритмией и лечения тромбоэмболии), Opdivo (для лечения целого перечня разновидностей рака), Pomalyst/Imnovid (противоопухолевый иммуномодулятор), Orencia (для терапии ревматоидного и псориатического артрита), Sprycel (для лечения хронического миелолейкоза), Yervoy (для лечения неоперабельной или метастазирующей меланомы) и др.

У Bristol Myers насчитывается более 50 действующих веществ в разработке, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 28 исследовательских программ находятся на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний.

За 2022 год по одному только препарату Opdivo компания получила 9 новых одобрений от регулятивных органов, еще 2 одобрения — в 2023 году. Целая череда новых одобрений этого противоракового блокбастера ожидается в обозримые годы, препарат исследуется на предмет расширения показаний к применению, в том числе находится на третьей фазе испытаний при нескольких разновидностях рака легких и в комбинации с Yervoy — в лечении меланомы.

По итогам второго квартала выручка Bristol Myers Squibb снизилась на 6% г/г и составила $ 11,23 млрд, на $ 585 млн не дотянув до прогнозов. Выручка от Eliquis уменьшилась на 1% г/г, до $ 3,20 млрд, Opdivo — подросла на 5% г/г, до $ 2,14 млрд. Чистая прибыль на акцию компании подскочила на 50% г/г, до 99 центов, а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 1,75 и на 9 центов не дотянула до ожиданий. Компания выплачивает дивиденды 33 года кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) существенно превышает среднеотраслевую и составляет 3,8%.

На данном этапе компания существенно недооценена — торгуется с дисконтом порядка 31% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM). К рискам для Bristol Myers можно отнести дальнейшее усиление конкуренции, с которым сталкивается блокбастер Revlimid в связи с истечением ключевого патента.

Описание эмитента и факторы роста

Bristol Myers Squibb выпускает рецептурные фармацевтические препараты и биотехнологические препараты по нескольким сферам терапии, включая онкологические заболевания, ВИЧ/СПИД, сердечно-сосудистые заболевания, диабет, гепатит, ревматоидный артрит и многое другое. Ключевые исследовательские площадки компании расположены в Нью-Джерси и Калифорнии. Bristol Myers основана в 1887 году, штаб-квартира базируется в Нью-Йорке.

Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям:

• Онкология. Компания занимается разработкой терапии от рака биотехнологическими методами, применяя собственную платформу протеостаза, которая стала основой уже одобренных препаратов для лечения множественной миеломы и нескольких многообещающих наименований на ранних и промежуточных стадиях разработки.
• Иммунология. Ученые Bristol Myers располагают ведущими в отрасли технологиями и экспериментальными препаратами для достижения долгосрочных ремиссий у больных аутоиммунными заболеваниями. Исследования и разработки Bristol Myers в данном направлении включают в себя лечение ревматоидного артрита, системной красной волчанки и воспалительных заболеваний кишечника.
• Гематология. Компания разрабатывает препараты для лечения различных видов рака крови, в том числе множественной миеломы, лимфомы и др.
• Кардиология. Bristol Myers ведет исследования в сфере поиска новых антикоагуляционных агентов, нацеленных на различные компоненты процесса свертывания крови, чтобы улучшить состояние сердечно-сосудистой системы у пациентов, избежать тромбоза и сердечной недостаточности.
• Фиброзы. Bristol Myers ищет средства, чтобы остановить или обратить прогрессирование фиброза — разрастания соединительной ткани с появлением рубцовых изменений в различных органах, нарушающих их функционирование. Ученые компании исследуют несколько механизмов и подходов к этому, в том числе ингибирование профибротических факторов и блокирование активации миофибробластов. Речь идет о разработке препаратов от целого спектра заболеваний, включая неалкогольный стеатогепатит, от которого не существует одобренного лекарства, а также идиопатический легочный фиброз.
• Неврология. В сферу исследовательских интересов компании входят нейродегенеративные, нейровоспалительные и нервно-мышечные заболевания, в том числе болезнь Альцгеймера, рассеянный склероз, болезнь Паркинсона, БАС и болезнь Хантингтона.

Линейка препаратов Bristol Myers включает Eliquis (препарат для снижения риска инсульта и эмболии у больных аритмией и лечения тромбоэмболии), Opdivo (для лечения целого перечня разновидностей рака), Pomalyst/Imnovid (противоопухолевый иммуномодулятор), Orencia (для терапии ревматоидного и псориатического артрита), Sprycel (для лечения хронического миелолейкоза), Yervoy (для лечения неоперабельной или метастазирующей меланомы) и др.

В 2022 году компания инвестировала $ 9,2 млрд в исследования и разработки. У Bristol Myers насчитывается более 50 действующих веществ в разработке, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 28 исследовательских программ находятся на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний.

За 2022 год по одному только препарату Opdivo компания получила 9 новых одобрений от регулятивных органов, еще 2 одобрения — в 2023 году. Целая череда новых одобрений этого противоракового блокбастера ожидается в обозримые годы, препарат исследуется на предмет расширения показаний к применению, в том числе находится на третьей фазе испытаний при нескольких разновидностях рака легких и в комбинации с Yervoy — в лечении меланомы.

География применения Opdivo расширяется, препарат становится стандартом лечения метастатической меланомы, тем более что Opdivo в несколько раз дешевле блокбастера Merck Keytruda, который является его ближайшим конкурентом в терапии меланомы, с почти равной эффективностью. Мы полагаем, что Bristol Myers располагает значительным потенциалом расширения продаж Opdivo, имеющего патентную защиту как минимум до 2028 года, в обозримой перспективе.

Акции Bristol Myers за последние 12 месяцев отстают от динамики сектора и широкого рынка. Бумага просела на 12%, тогда как индекс S&P 500 за аналогичный период окреп на 15%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF прибавил 7%.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ BRISTOL MYERS В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСОМ S&P 500 И ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF

Мы считаем, что бумага в ближайший год сумеет отыграть потери и опередить рынок по доходности в силу своей выраженной фундаментальной недооцененности.

Финансовые показатели

Годовая выручка и скорректированная чистая прибыль Bristol Myers в 2022 году показали незначительное отрицательное изменение, и в 2023 году снова ожидается небольшое сокращение обоих показателей из-за снижения продаж Revlimid, сталкивающегося с конкуренцией дженериков.

В 2024–2025 гг. ожидается возобновление положительной динамики выручки и прибыли компании. Динамика маржи EBITDA и чистой маржи Bristol Myers не отличается волатильностью, показатели достаточно стабильны и находятся на достойных для фармацевтической отрасли уровнях. У компании положительный чистый долг, но его величина в пределах нормативной и не вызывает беспокойства.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам второго квартала выручка Bristol Myers Squibb снизилась на 6% г/г и составила $ 11,23 млрд, на $ 585 млн не дотянув до прогнозов. Выручка от Eliquis уменьшилась на 1% г/г, до $ 3,20 млрд, Opdivo — подросла на 5% г/г, до $ 2,14 млрд. Чистая прибыль на акцию компании подскочила на 50% г/г, до 99 центов, а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 1,75 и на 9 центов не дотянула до ожиданий.

Компания выплачивает дивиденды 33 года кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) существенно превышает среднеотраслевую и составляет 3,8%.

Оценка

Мы провели оценку Bristol Myers методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год, а именно EV/EBITDA, P/S и EV/S. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже:

Источник: данные Reuters, расчеты ГК «Финам»

Целевая капитализация Bristol Myers составила $ 165,9 млрд, или $ 79,4 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста 30,9% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Bristol Myers.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Bristol Myers по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 70,8 (апсайд — 16,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Bristol Myers аналитиками Cantor Fitzgerald составляет $ 75 («Покупать»), Societe Generale — $ 85 («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике акций Bristol Myers завершается формирование «нисходящего клина», в случае пробития его верхней границы на отметке 62 перед ценой откроется потенциал значительного отскока в среднесрочной перспективе.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.09.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.